Ảo tưởng về Thỏa thuận Hòa bình?

Tòa Bạch Ốc đã bán cho công chúng một câu chuyện: ký một giấy tờ với Iran và chứng kiến giá dầu sụp đổ trong chớp mắt. Thị trường đang đưa ra câu trả lời trung thực hơn nhiều. Dầu thô giảm 7% vào thứ Hai do tin tức hòa bình, rồi ngay lập tức bật trở lại trên 97 đô la vào sáng thứ Ba khi thực tế kiểm chứng sự hưng phấn. Ngừng bắn là một bước ngoặt ngoại giao — nhưng không phải là một công tắc cung ứng, và bất kỳ ai hứa hẹn giảm giá xăng ngay lập tức đều đang đọc sai kịch bản.

🔹 "Phần thưởng hòa bình" nhanh chóng tan biến, nhưng "phần thưởng rủi ro" vẫn giữ vững. Brent giảm 7,24 đô la xuống còn 96,30 đô la vào ngày 25 tháng 5 — mức giảm mạnh nhất trong ngày của năm — sau khi Trump tuyên bố thỏa thuận "phần lớn đã được đàm phán." Trong vòng vài giờ, các cuộc không kích mới của Mỹ vào các địa điểm phóng tên lửa và tàu đặt mìn gần Bandar Abbas đã khiến giá tăng trở lại 3%. Cả hai bên xác nhận tiến bộ trong một bản ghi nhớ hiểu biết, nhưng chưa có văn bản cuối cùng, và eo biển Hormuz vẫn còn đóng cửa về mặt chức năng. Các nhà giao dịch đã học cách không tin vào sự lạc quan của tổng thống và định giá các sự kiện dựa trên thực tế trên mặt nước.

🔹 Lưu lượng qua Hormuz vẫn còn hạn chế. Trước xung đột, khoảng 20% dầu thô vận chuyển bằng đường biển toàn cầu đi qua eo biển này. Từ cuối tháng Hai, hoạt động vận chuyển của các hãng không Iran đã bị tạm dừng hiệu quả. Ba tàu LNG và một siêu tàu chở dầu của Iraq mắc kẹt gần đây đã qua, nhưng lưu lượng thương mại giảm hơn 80% so với mức trước chiến tranh. Các nhà phân tích dự đoán dòng tàu có thể duy trì trong vòng bốn đến sáu tuần để đạt 75% khối lượng bình thường sau bất kỳ thỏa thuận cuối cùng nào — và thời gian đó chưa bắt đầu đếm.

🔹 Chi phí bảo hiểm sẽ còn kéo dài sau bất kỳ cái bắt tay nào. Phần thưởng rủi ro chiến tranh cho các chuyến đi qua Hormuz tăng vọt lên 1,5-3% giá trị thân tàu — tương đương 10-14 triệu đô la mỗi chuyến cho một tàu chở dầu lớn. Hiệp hội Thị trường Lloyd tiếp tục xếp vùng Vịnh Ả Rập là khu vực xung đột. Ngay cả khi có bảo hiểm, 88% nhà bảo hiểm vẫn xếp khu vực này là rủi ro cao. Việc bình thường hóa đòi hỏi sự yên tĩnh kéo dài, không phải là một cuộc họp báo.

🔹 Các dự trữ toàn cầu đang cạn kiệt. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) báo cáo kho dự trữ đã giảm 246 triệu thùng trong tháng 3 và tháng 4 — khoảng 4 triệu thùng mỗi ngày. Kho dự trữ thương mại của OECD giảm xuống dưới mức trung bình của năm năm. Công suất dự phòng của OPEC+ gần như bằng không, giảm từ 5 triệu thùng mỗi ngày trước xung đột. Ả Rập Saudi giữ một phần hạn chế công suất đường ống qua Biển Đỏ, nhưng các tuyến đường thay thế không thể hoàn toàn bù đắp cho mất mát từ Vịnh Ba Tư. Cuộc xâm lược Ukraine của Nga năm 2022 đã làm gián đoạn một lượng nhỏ nguồn cung và vẫn đẩy giá lên trên 130 đô la. Khoảng thiếu hụt hiện tại là 10-11 triệu thùng mỗi ngày, lớn gấp nhiều lần và vẫn chưa được khắc phục.

🔹 Thiệt hại về cơ sở hạ tầng năng lượng làm gia tăng thời gian phục hồi. Các cơ sở sản xuất, đường ống, và hạ tầng cảng trên khắp Vịnh cần sửa chữa kéo dài hàng tháng sau khi chiến tranh chính thức kết thúc. Ngay cả sau cuộc khủng hoảng Biển Đỏ năm 2024, việc bình thường hóa vận chuyển mất 8-12 tháng. Cơ quan Năng lượng Mỹ (EIA) dự báo kho dự trữ dầu toàn cầu sẽ giảm 2,6 triệu thùng mỗi ngày trong suốt năm 2026 bất kể kết quả của lệnh ngừng bắn, trong khi Morgan Stanley cảnh báo rằng việc gián đoạn Hormuz kéo dài đến Quý 3 có thể gây ra suy thoái toàn cầu với giá dầu đạt 140-160 đô la.

🔹 Kho dự trữ chiến lược gần như cạn kiệt. Kho Dầu chiến lược của Mỹ ở mức thấp nhất trong 40 năm sau các đợt giảm dự trữ lớn. Kho dự trữ thương mại toàn cầu dưới mức tối thiểu hoạt động có nghĩa là các nhà lọc dầu phải vận hành trong giới hạn hạn chế. Bất kỳ cú sốc nào nữa — thời tiết khắc nghiệt, mất mát đường ống, gián đoạn hoạt động — đều tác động đến một hệ thống gần như không còn dư địa dự phòng.

Một khung khổ đã ký kết sẽ là tiến bộ thực sự — các bước đột phá ngoại giao luôn quan trọng. Nhưng việc đồng nhất hóa một thỏa thuận ngừng bắn với việc giá dầu trở lại 70 đô la ngay lập tức bỏ qua thực tế vật chất của cơ sở hạ tầng bị hư hỏng, các bể chứa trống rỗng, thị trường bảo hiểm bị tổn thương, và chuỗi cung ứng mất nhiều năm xây dựng và sẽ mất nhiều tháng để tái thiết. Hòa bình không phải là một công tắc; đó là một quá trình, và thị trường đang định giá theo đó. Bạn đang hiểu thế nào về sự ngắt quãng giữa câu chuyện chính trị về sự giảm giá sắp tới và thực tế cấu trúc rằng quá trình bình thường hóa sẽ chậm và mong manh?