Еволюція продуктів криптовалютних ETF відбувалася поступово. Спотові Bitcoin ETF забезпечують легальну цінову експозицію, однак не приносять доходу власникам. Спотові Ethereum ETF також обмежуються лише відстеженням ціни. Інвестори обох продуктів фактично несуть альтернативні витрати — їхні активи могли б приносити пасивний дохід через стейкінг, але в структурі ETF цей дохід ніколи не передається інвесторам.
Ця ситуація кардинально змінилася у жовтні 2025 року.
Bitwise BSOL та Grayscale GSOL дебютували на Нью-Йоркській фондовій біржі, ставши першими у США спотовими Solana ETF із вбудованими механізмами передачі винагород за стейкінг інвесторам. Незабаром, у січні 2026 року, 21Shares запустила ETP на основі JitoSOL (тікер JSOL) у Європі. У лютому Nasdaq офіційно подала заявку на зміну правил для лістингу VanEck JitoSOL ETF, а в травні Morgan Stanley повторно подала заявку на спотовий Solana ETF, чітко зазначивши положення щодо стейкінгу.
Ця зміна ставить фундаментальне питання: якщо інвестори можуть отримувати винагороди за стейкінг Solana через ETF у своїх брокерських рахунках, чи залишається необхідність безпосередньо брати участь в ончейн-екосистемі та володіти ліквідними токенами стейкінгу, такими як JitoSOL? Наскільки суттєва різниця у дохідності між цими підходами? Відповідь полягає не лише в цифрах — вона вказує на глибшу перебудову інфраструктури криптовалютних інвестицій.
Інтеграція стейкінгової дохідності у структури ETF
28 жовтня 2025 року Bitwise запустила свій Solana стейкінг ETF (тікер BSOL) на NYSE, що стало першим у США ETF, на 100% забезпеченим SOL. Протягом трьох днів обсяг активів під управлінням (AUM) BSOL досяг $329 млн, а чистий приплив за одну добу склав $46 млн.
Наступного дня Grayscale лістувала GSOL, також із функцією стейкінгу.
Ключова інновація обох продуктів полягає у спільному механізмі: фонд делегує свої SOL у стейкінг і передає винагороди акціонерам ETF. Раніше Bitcoin та Ethereum ETF не могли цього запропонувати — Bitcoin використовує консенсус proof-of-work, який не підтримує стейкінг, а хоча Ethereum перейшов на proof-of-stake, його спотові ETF не інтегрували розподіл винагород за стейкінг.
20 травня 2026 року Morgan Stanley подала до SEC оновлену реєстраційну заяву S-1 щодо свого спотового Solana ETF, запропонувавши тікер MSOL та плануючи делегувати частину SOL для генерації доходу. Це був перший випадок, коли великий американський банк додав стейкінг у заявку на ETF.
Тим часом VanEck JitoSOL ETF проходив розгляд у SEC. Nasdaq подала зміну правил 19b-4, запропонувавши фонду напряму володіти ліквідними токенами стейкінгу JitoSOL замість SOL. SEC встановила дедлайн для рішення — 18 червня 2026 року.
Від пасивного відстеження до активного генерування доходу
Дизайн криптовалютних ETF переживає еволюційний стрибок.
Перше покоління — спотові Bitcoin ETF — вирішили проблему «легального зберігання». Інвесторам більше не потрібно було управляти приватними ключами чи користуватися криптобіржами; вони могли отримати цінову експозицію на Bitcoin через традиційні брокерські рахунки. Проте фонд не генерував додаткового доходу для власників.
Друге покоління — спотові Ethereum ETF — були структурно схожі на перше. Хоча мережа Ethereum підтримує стейкінг із річною дохідністю близько 3,1%–3,3%, цей дохід не передавався інвесторам ETF. Виник явний розрив у дохідності між власниками ETF та тими, хто стейкає ETH напряму.
У березні 2026 року BlackRock запустила iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), перший Ethereum ETF зі стейкінгом. Він делегував 70%–95% ETH, розподіляючи близько 82% винагород інвесторам. Однак саме Solana ETF першими впровадили розподіл винагород за стейкінг — і за кількістю продуктів, і за чистою дохідністю, завдяки вищій базовій дохідності стейкінгу Solana.
Спотові Solana ETF започатковують логіку продуктів третього покоління, оновлюючи «пасивне відстеження ціни» до «пасивного відстеження ціни + активного генерування доходу». Це стало можливим завдяки економічній моделі Solana: близько 68,3% обігу SOL знаходиться у стейкінгу, а річна дохідність становить 6%–7,5%, що значно вище за Ethereum (3,1%–3,3%). Вища базова дохідність робить бізнес-логіку «чиста дохідність після комісій залишається привабливою» життєздатною.
Ключові події:
| Дата | Подія |
|---|---|
| 28 жовтня 2025 | Запуск Bitwise BSOL на NYSE, перший Solana спотовий ETF зі стейкінгом |
| 29 жовтня 2025 | Запуск Grayscale GSOL |
| 5 листопада 2025 | Grayscale скасовує комісію за GSOL, підвищує ставку стейкінгу до 100%, пропонує дохідність 7,23% |
| 29 січня 2026 | 21Shares запускає JitoSOL ETP (JSOL) у Європі |
| 26 лютого 2026 | Nasdaq подає заявку на зміну правил для VanEck JitoSOL ETF |
| 12 березня 2026 | BlackRock ETHB запускається на Nasdaq, перший стейкінговий Ethereum ETF |
| 20 травня 2026 | Morgan Stanley подає оновлену заявку на Solana ETF зі стейкінгом (MSOL) |
Моделювання дохідності стейкінгу через ETF та напряму в мережі
Як формується дохідність стейкінгу Solana
Перед порівнянням дохідності стейкінгу через ETF та напряму в мережі, важливо зрозуміти структуру винагород Solana. Дохідність стейкінгу Solana складається з трьох рівнів:
Рівень 1: Винагороди за інфляцію протоколу. Мережа Solana розподіляє нові SOL між валідаторами та делегаторами, які беруть участь у консенсусі, згідно з попередньо визначеним графіком інфляції. Це основне джерело дохідності, наразі річна дохідність становить близько 6%–7,5%.
Рівень 2: Транзакційні комісії. Валідатори збирають базові комісії з транзакцій у блоках, частина яких передається стейкерам.
Рівень 3: Винагороди MEV. Maximal Extractable Value (MEV) виникає за рахунок додаткової цінності від порядку розміщення транзакцій у блоці. Не всі валідатори можуть ефективно отримувати MEV — це залежить від використання спеціалізованих MEV-оптимізованих клієнтів. Jito створила інфраструктуру для аукціонів блоків і транзакцій, що дозволяє учасникам конкурувати за розміщення транзакцій і ділитися частиною доходу з користувачами Jito Stake Pool. Це основна перевага JitoSOL над стандартним стейкінгом.
Порівняння дохідності трьох продуктів стейкінгу
На основі перевірених даних (станом на травень 2026 року) модель виглядає так:
| Показник | BSOL (Bitwise) | GSOL (Grayscale) | JitoSOL (ончейн LST) | Традиційний SOL стейкінг |
|---|---|---|---|---|
| Джерело доходу | Нативний стейкінг SOL | Нативний стейкінг SOL | Стейкінг SOL + MEV | Нативний стейкінг SOL |
| Базова річна дохідність | ~6%–7,5% | ~6%–7,5% | ~7,1%–7,5% | ~5,9%–7,5% |
| MEV-премія | Відсутня | Відсутня | ~0,3–1,0 п.п. | Відсутня |
| Комісії фонду/протоколу | 0,20% | 0,35% (чинна) | Явна комісія відсутня | Комісія валідатора ~5%–10% |
| Спеціальна політика комісій | Скасовано на 3 міс./AUM $1B | Скасовано з листопада 2025 на 3 міс. або до AUM $1B, завершено | — | — |
| Оцінена чиста дохідність для інвесторів | ~5%–7% | ~5,1%–5,7% | ~7,1%–7,5% | ~5,3%–7,1% |
BSOL стягує комісію за управління 0,20%. Фонд планує делегувати 100% SOL, передаючи всі чисті винагороди інвесторам на початковому етапі. За даними Bitwise, станом на 10 квітня 2026 року чиста дохідність BSOL становила близько 6,31%.
Стандартна комісія GSOL — 0,35%. Grayscale оголосила про тимчасове скасування комісії 5 листопада 2025 року на три місяці або до досягнення AUM $1 млрд (що настане раніше). Ця політика завершилася на початку лютого 2026 року, і стандартна комісія 0,35% була відновлена. Фонд делегує до 100% SOL через мережу різних валідаторів, пропонуючи дохідність 7,23%.
JitoSOL використовує іншу модель доходу. Його річна дохідність становить близько 7,46%, із яких 0,5–1,0 п.п. — це MEV-премія. Замість виплати винагород дивідендами, ціна JitoSOL відносно SOL постійно зростає. Базова дохідність Jito — близько 6%–7,5%, а MEV — це преміальний шар.
Станом на 30 квітня 2026 року на маркетплейсі Jito Block Assembly Marketplace (BAM) було застейкано 118 млн SOL через 344 валідатори, що становить близько 28% загальної ваги стейкінгу мережі Solana.
Розрахунок реальної чистої дохідності для інвесторів
За базовим сценарієм (ціна SOL незмінна, базова річна дохідність 6,5%, MEV-премія 0,7 п.п.), чиста дохідність така:
| Інвестиційний сценарій | Річна чиста дохідність (після всіх комісій) |
|---|---|
| BSOL через брокерський рахунок | ~5%–7% |
| GSOL через брокерський рахунок (чинна стандартна комісія) | ~5,1%–5,7% |
| Пряме володіння JitoSOL в ончейні | ~7,2% |
| Прямий нативний стейкінг SOL (мінус 8% комісії) | ~5,98% |
Ці цифри демонструють чітку ієрархію: ончейн JitoSOL лідирує за чистою дохідністю, але різниця становить 1–2 відсоткові пункти, а не кратну перевагу.
Часто ігноровані податкові та комплаєнс-фактори
Існує ще один рівень відмінностей між ETF і ончейн-продуктами. У США розподіл доходу ETF зазвичай підпадає під стандартну податкову звітність 1099, яку забезпечують брокери. Винагороди за ончейн-стейкінг складніші: вони можуть оподатковуватись при отриманні, і інвестор самостійно веде облік та звітність.
Для інституційних інвесторів структура ETF дає додаткові переваги — активи зберігаються у регульованих кастодіанів і вписуються у рамки управління ризиками та комплаєнсу. Це ключова причина, чому традиційні фінансові установи, як-от Morgan Stanley, обирають ETF замість прямих ончейн-продуктів.
Три основні ринкові наративи
Розподіл стейкінгової дохідності через ETF як «регуляторний прорив»
Прихильники цього наративу стверджують, що Solana ETF зі стейкінгом — це не лише продуктова інновація. Це перший випадок, коли американські регулятори визнали дохідогенеруючу природу proof-of-stake активів як «невід’ємну частину інвестиційної логіки» на рівні ETF.
Старший аналітик ETF Bloomberg Ерік Балчунас зазначив, що обсяг торгів BSOL у перший день ($56 млн) зробив його одним із найуспішніших запусків ETF 2025 року, випередивши всі нові ETF того року.
Сукупний чистий приплив у Solana спотові ETF перевищив $1 млрд. Bitwise BSOL залучила понад $861 млн із моменту запуску, що становить понад 81% усіх чистих припливів у спотові Solana ETF.
Дохідність стейкінгових ETF надто розбавлена
Обачні аналітики звертають увагу, що через комісії за управління та коефіцієнти розподілу винагород чиста дохідність інвесторів ETF відстає від ончейн-стейкінгу.
GSOL наразі стягує комісію 0,35%. Хоча дохідність стейкінгу становить 7,23%, чиста дохідність для інвесторів — близько 5,1%–5,7%. Навіть BSOL із рекордно низькою комісією 0,20% забезпечує чисту дохідність близько 5%–7%, що все одно нижче за ~7,2% JitoSOL.
Більш тонка критика полягає в тому, що ETF не можуть отримувати винагороди MEV. У Solana MEV — це суттєвий додатковий шар дохідності. Власники JitoSOL отримують частку завдяки аукціонній інфраструктурі Jito, тоді як GSOL і BSOL не мають механізмів для отримання MEV. Це означає, що інвестори ETF структурно не отримують цю частину доходу.
Стейкінгові ETF створюють ризик концентрації делегування
Третя важлива дискусія стосується децентралізації. Кастодіани ETF обирають валідаторів на основі власних політик та відносин, а не сигналів спільноти чи метрик ефективності. Якщо кілька кастодіанів управляють мільярдами у стейкінгу, консенсусна влада та маршрутизація MEV у Solana можуть концентруватися у руках інституційних гейткіперів.
Аналіз впливу на індустрію
Зміна парадигми у дизайні криптовалютних ETF
Інтеграція винагород за стейкінг у Solana ETF має наслідки не лише для екосистеми Solana — вона створює універсальний шаблон для всіх ETF на основі proof-of-stake активів.
Якщо MSOL отримає схвалення SEC, це стане сигналом регуляторного визнання, що «ETF можуть включати стейкінгові компоненти». Це може запустити ланцюгову реакцію: шанси на схвалення VanEck JitoSOL ETF зростуть, а інші активи на proof-of-stake (наприклад, Cardano та Avalanche) можуть додати стейкінг у свої заявки на ETF.
Варто зазначити, що шлях до схвалення VanEck JitoSOL ETF принципово відрізняється від MSOL. Перший пропонує напряму володіти ліквідними токенами стейкінгу JitoSOL, тоді як другий володіє SOL і делегує через кастодіанів. Схвалення JitoSOL ETF стане прецедентом для LST (ліквідних токенів стейкінгу) як базових активів ETF. SEC продовжила термін розгляду до 18 червня 2026 року.
Конкурентний тиск на ончейн-екосистеми стейкінгу
Стейкінгові ETF чинять багатовимірний конкурентний тиск на ончейн-протоколи ліквідного стейкінгу.
З одного боку, ETF мають нижчі бар’єри входу (не потрібні створення гаманця, управління приватними ключами чи оплата gas), а також надійний комплаєнс, що може відволікати капітал, який інакше потрапив би в ончейн-стейкінг. Цей капітал надходить від інвесторів, менш чутливих до технічних деталей, але орієнтованих на зручність та відповідність вимогам.
З іншого боку, нестейкана частина активів ETF може мати несподіваний ефект. За моделлю винагород Solana, коли рівень стейкінгу знижується, пул винагород ділиться між меншою кількістю учасників, підвищуючи річну дохідність для кожного стейкера.
Довгострокове позиціонування JitoSOL та інших LST-протоколів
Поява стейкінгових ETF не означає «витіснення» ончейн-ліквідних токенів стейкінгу, таких як JitoSOL. Навпаки, це чітко розмежовує їхні ролі.
Ключові переваги JitoSOL — вища дохідність (історична MEV-премія 30–80 базисних пунктів), DeFi-композабельність (можливість використання як застави для позик, ліквідності тощо), а також відсутність комісій за управління фондом. Недоліки: вищий поріг входу, складна податкова звітність, відсутність доступу через традиційних брокерів.
Стейкінгові ETF (BSOL, GSOL, майбутній MSOL) пропонують мінімальні бар’єри входу, автоматизовану податкову звітність і регульовану безпеку зберігання. Недоліки — комісійне навантаження, неможливість отримання MEV, відсутність DeFi-композабельності.
Відносини тут радше доповнювальні, а не взаємозамінні. Інвестори, чутливі до дохідності та готові управляти ончейн-гаманцями, можуть обрати JitoSOL; ті, хто цінує зручність і комплаєнс — ETF. Обидва типи продуктів разом розширюють загальний ринок стейкінгу Solana.
Висновок
Інтеграція винагород за стейкінг у Solana ETF є значною структурною інновацією у криптовалютних інвестиційних продуктах. Вона вирішує давню проблему — чи мають власники proof-of-stake активів у легальних інвестиційних інструментах право на нативну дохідність активу. BSOL і GSOL дають практичну відповідь.
Однак «найважливіша» — це потребує уточнення. Це не найбільш радикальна інновація — механізм MEV у JitoSOL забезпечує вищу дохідність і кращу DeFi-композабельність, перевершуючи ETF за чистою фінансовою ефективністю. Коректніше сказати, що це найважливіший регуляторний прорив у межах легальної структури. Його значення — у відкритті раніше закритих дверей для традиційних фінансових інвесторів, а не у створенні безпрецедентного механізму дохідності.
Для пересічного інвестора вибір між BSOL, GSOL чи JitoSOL — це, по суті, компроміс між «зручністю і комплаєнсом» та «максимізацією дохідності». BSOL забезпечує чисту річну дохідність близько 5%–7% після комісій, GSOL — близько 5,1%–5,7%, тоді як ~7,2% JitoSOL включає MEV-премію, недоступну для ETF. Різниця — 1–2 відсоткові пункти, не прірва, але з часом складний відсоток перетворює її на суттєву перевагу.
Співіснування, а не заміщення обох типів продуктів може стати найздоровішим напрямком для стейкінгової економіки Solana. ETF розширюють межі, залучаючи традиційний капітал до екосистеми стейкінгу. Ончейн-продукти, як JitoSOL, підвищують ефективність, пропонуючи вищу дохідність інвесторам, готовим до активнішого управління. У цьому поділі праці кінцевим бенефіціаром стає капітальна ефективність та безпекова основа всієї екосистеми Solana.
