Introdução
Fonte: Dune@stablecore
Quando se fala em stablecoins, o mercado associa-as geralmente, em primeiro lugar, às stablecoins indexadas ao dólar americano, como USDT e USDC. Isto não é surpreendente, já que os dados mostram que as stablecoins denominadas em USD continuam a representar cerca de 99 % da oferta de stablecoins no mercado e há muito que servem como principal meio de negociação, unidade de liquidação e infraestrutura de liquidez no mercado cripto.
No entanto, as stablecoins não denominadas em USD começam a apresentar um dinamismo de desenvolvimento significativo.
Entre janeiro de 2023 e fevereiro de 2026, a oferta total de stablecoins de moedas locais cresceu de aproximadamente 700 milhões $ para quase 1,2 mil milhões $, um aumento de cerca de 70 %. Ainda mais relevante, o volume de transferências on-chain durante o mesmo período aumentou de cerca de 600 milhões $ para 10 mil milhões $, alcançando um crescimento de aproximadamente 16 vezes. (1)
Esta tendência reflete uma mudança estrutural na posição das stablecoins. A sua função está a evoluir gradualmente de uma ferramenta de liquidez cripto centrada no dólar americano para uma infraestrutura financeira multimoeda mais abrangente. Neste processo, as stablecoins não denominadas em USD e o FX on-chain estabelecem uma relação complementar e começam a transformar a arquitetura subjacente dos pagamentos transfronteiriços, da gestão de tesouraria empresarial e dos sistemas de liquidação em moeda local.
Simultaneamente, plataformas de infraestrutura como Circle StableFX começam a surgir, concebidas especificamente para suportar swaps FX on-chain. Através do mecanismo de troca RFQ, oferecem capacidades de câmbio e de encaminhamento de liquidez entre diferentes ecossistemas de stablecoins.
Atualmente, o mercado de stablecoins não denominadas em USD está ainda principalmente concentrado no euro (EUR) e no rublo (RUB), mas a lógica do seu crescimento é totalmente distinta.
No caso das stablecoins em EUR, as principais vantagens decorrem da certeza regulatória proporcionada pelo MiCA, bem como do estatuto do euro enquanto moeda internacional de referência.
Um enquadramento de conformidade claro reduz as barreiras à adoção institucional, tornando stablecoins como EURC mais fáceis de integrar em pagamentos, DeFi, gestão de tesouraria e cenários de FX on-chain, evoluindo gradualmente para uma infraestrutura financeira on-chain em euros.
Em contrapartida, a procura por stablecoins em RUB tem sido impulsionada sobretudo por fatores geopolíticos e pelo aumento das fricções nos pagamentos transfronteiriços após o conflito entre a Rússia e a Ucrânia. Após a invasão de 2022, vários bancos russos foram excluídos da rede SWIFT, o acesso aos canais de liquidação em USD e EUR tornou-se mais restrito e muitos bancos internacionais reduziram a exposição a contrapartes russas devido ao risco de sanções.
Isto aumentou significativamente a complexidade e o custo dos fluxos tradicionais de fundos transfronteiriços, levando algumas empresas e participantes russos a explorar alternativas de liquidação, incluindo criptomoedas e stablecoins.
Neste contexto, o valor da stablecoin em RUB reside sobretudo em fornecer métodos flexíveis de liquidação on-chain para o comércio regional e cenários de pagamentos restritos, em vez de servir para DeFi ou cenários de retorno on-chain.
Fonte: X
Por outro lado, observa-se também que mais países estão a avançar no desenvolvimento de stablecoins em moeda local, com o Japão e a Coreia do Sul a explorarem ativamente enquadramentos regulatórios relevantes. Esta nova vaga de desenvolvimento é largamente impulsionada pela regulação: os países pretendem trazer as suas moedas nacionais para o sistema financeiro on-chain com base em requisitos claros para emissão, reservas, resgate e conformidade. (2) (3)
À medida que mais moedas soberanas são tokenizadas e entram em circulação on-chain, começa a formar-se um mercado FX on-chain embrionário.
No futuro, diferentes stablecoins locais deixarão de ser intermediadas exclusivamente através de stablecoins em USD; terão, em vez disso, a oportunidade de serem trocadas diretamente via pools de liquidez on-chain, market makers e mecanismos de liquidação atómica, construindo gradualmente uma rede FX on-chain multimoeda e de liquidação em tempo real.
Porque Precisamos de Stablecoins Não Denominadas em USD?
Se USDT/USDC já representam cerca de 99 % do mercado, porque é que ainda são necessárias stablecoins de moedas locais?
As stablecoins não denominadas em USD não surgiram para desafiar diretamente a posição de liquidez das stablecoins em USD, mas para colmatar as limitações estruturais destas nas liquidações em moeda local, pagamentos transfronteiriços e gestão de tesouraria corporativa.
As stablecoins em USD resolvem o problema de liquidez do mercado cripto global, mas, nos cenários empresariais reais, empresas, comerciantes e particulares continuam a precisar, no final, de receber, pagar, registar e liquidar em moedas locais. Assim, quando os fluxos de fundos envolvem diferentes países, moedas e sistemas bancários, depender apenas das stablecoins em USD não elimina totalmente fricções como swaps FX, depósitos e levantamentos, pré-financiamento de capital e liquidação local.
O valor das stablecoins de moeda local reside em trazer a moeda doméstica diretamente para o on-chain, permitindo que empresas e utilizadores mantenham exposição à sua moeda nacional, beneficiando simultaneamente das vantagens da liquidação em tempo real e da liquidez transfronteiriça.
Estudo de Caso EURC/BRLA/XSGD: Caminhos de Desenvolvimento em Diferentes Regiões
As stablecoins não denominadas em USD não seguem um percurso de desenvolvimento uniforme; são, antes, determinadas conjuntamente pelo enquadramento regulatório regional, pelas dificuldades nos pagamentos e pela infraestrutura financeira local.
EURC, BRLA e XSGD, enquanto três stablecoins com trajetórias distintas, representam três modelos típicos: uma infraestrutura on-chain em euros impulsionada pela regulação, uma ferramenta de liquidação empresarial orientada por pagamentos reais e uma camada de liquidação invisível por detrás das redes de pagamentos regionais.
EURC
O desenvolvimento da EURC beneficiou sobretudo da clarificação gradual do enquadramento regulatório europeu. O MiCA estabelece regras claras para emissão de stablecoins, gestão de reservas, mecanismos de resgate e requisitos de conformidade, reduzindo as barreiras para instituições financeiras, empresas de pagamentos e protocolos DeFi adotarem stablecoins denominadas em euros.
Simultaneamente, o euro é uma das principais moedas internacionais, com uma base ampla de utilização em comércio, obrigações e reservas FX. Por isso, quando o euro é introduzido on-chain, reúne naturalmente condições para se tornar um ativo de liquidação em euros on-chain.
Ao nível dos pagamentos, a EURC já estabeleceu ligações com redes tradicionais como a Visa. Através de infraestruturas de pagamento e liquidação em tempo real, como a Visa Direct, a EURC pode ser utilizada para pagamentos transfronteiriços mais rápidos, liquidações empresariais e alocação de fundos multimoeda, permitindo que os euros on-chain acedam às redes de pagamento existentes, em vez de permanecerem apenas em cenários cripto-nativos.
Fonte: Morpho
No universo DeFi, a EURC começou também a entrar em mercados de empréstimo mainstream como Aave e Morpho. No Aave, a EURC pode ser utilizada como ativo de empréstimo ou como garantia, proporcionando aos utilizadores cenários de empréstimo on-chain denominados em euros. No Morpho, a EURC agrega liquidez através de vaults geridos por instituições profissionais e otimiza taxas de juro, permitindo que instituições e utilizadores avançados mobilizem capital em euros de forma mais eficiente.
Fonte: Dune Analytics
Assim, em comparação com a maioria das stablecoins não denominadas em USD, que permanecem ao nível dos pagamentos ou liquidação regional, a EURC aproxima-se do percurso de desenvolvimento da USDC: não é apenas um ativo de pagamento, mas está a entrar nas redes de pagamentos, mercados de empréstimo, gestão de tesouraria e cenários de FX on-chain, evoluindo gradualmente para uma infraestrutura financeira on-chain em euros. A procura multisscenario e a integração mais ampla com infraestruturas impulsionaram também o crescimento sustentado da EURC desde a sua emissão, com a oferta total a superar atualmente 500 milhões $.
BRLA
A lógica da BRLA é claramente distinta. O Brasil e a América Latina enfrentam há muito problemas como custos elevados de pagamentos transfronteiriços, spreads FX significativos, volatilidade da moeda local e baixa eficiência nas liquidações bancárias.
Apesar de o Brasil já dispor de uma rede de pagamentos instantâneos altamente madura, o PIX, este resolve principalmente as transferências em tempo real entre contas brasileiras domésticas. Quando os fundos precisam de sair do Brasil, entrar noutro sistema monetário ou serem utilizados para liquidação transfronteiriça, pagamentos internacionais de salários ou gestão regional de tesouraria, as empresas continuam dependentes de bancos, serviços de câmbio, bancos correspondentes e redes de compensação tradicionais. A fricção original dos pagamentos transfronteiriços não foi totalmente eliminada.
O valor da BRLA reside precisamente aqui: não é um substituto do PIX, mas sim uma forma de ligar redes de pagamentos locais como o PIX a sistemas de liquidação on-chain.
Através da BRLA, fundos em BRL podem ser transferidos on-chain a partir do sistema bancário local, sendo depois trocados e liquidados com USDC, EURC ou outras stablecoins locais, suportando fluxos de fundos comerciais transfronteiriços mais eficientes.
Fonte: Dune
Assim, o valor central da BRLA não está em fornecer liquidez para DeFi, mas sim em estender a eficiência dos pagamentos locais do Brasil a cenários financeiros transfronteiriços e on-chain. À medida que cresce a procura por pagamentos reais e por cash flow empresarial, o volume de transferências on-chain da BRLA continua a aumentar, ultrapassando 400 milhões $ em fevereiro de 2026.
Fonte: Dune
Para além dos pagamentos, a BRLA está também a tornar-se um componente importante do FX on-chain e da gestão de liquidez. O seu volume médio diário de negociação em DEX ronda os 10 milhões $, um aumento superior a 10 vezes desde o início de 2024.
Os cenários de FX e Tesouraria da BRLA são igualmente suportados pela infraestrutura FX programável da Circle, incluindo StableFX e o emergente ecossistema Arc. Como uma das primeiras stablecoins na testnet pública Arc, a BRLA pode suportar swaps atómicos de moeda, remessas transfronteiriças e reequilíbrio de tesouraria 24/7, reduzindo assim atrasos e fricção de intermediários nos sistemas de liquidação tradicionais.
XSGD
No caso da XSGD, as stablecoins funcionam como uma camada de liquidação backend sem interrupções, comprimindo o tradicional processo fragmentado e multi-nível de pagamentos transfronteiriços numa camada unificada de liquidez on-chain, melhorando assim a eficiência e reduzindo custos.
Nos pagamentos transfronteiriços tradicionais, mesmo quando os utilizadores pagam com uma carteira ou cartão bancário familiar, os fluxos de fundos backend passam frequentemente por várias etapas, incluindo instituições adquirentes, bancos emissores, processadores de pagamentos, bancos correspondentes e fornecedores de câmbio. Os fundos transfronteiriços envolvem normalmente múltiplas trocas de moeda, arranjos de pré-financiamento e coordenação entre redes bancárias de diferentes países, resultando frequentemente em spreads FX elevados, taxas de intermediários e atrasos.
Quando a XSGD é utilizada como ativo de liquidação backend, a experiência do utilizador na interface pode permanecer inalterada, mas o fluxo de fundos flow pode ser transferido e liquidado diretamente através da rede de stablecoins.
Por exemplo, após um utilizador estrangeiro pagar via uma carteira local, a plataforma de pagamentos pode mapear os fundos para XSGD no backend, completar a liquidação e o encaminhamento de fundos via rede on-chain e, no final, o comerciante recebe fundos em dólares de Singapura. Todo o processo reduz as múltiplas camadas de intermediários e as etapas repetidas de câmbio na cadeia bancária tradicional.
Na parceria entre Grab e Ant International (Alipay+), os viajantes inbound podem continuar a utilizar as suas carteiras e moedas locais habituais para pagar nos comerciantes GrabPay, enquanto estes liquidam em dólares de Singapura, evitando assumir diretamente o risco cambial. Aqui, a XSGD atua como ativo de liquidação backend, não como produto de pagamento direcionado ao utilizador final.
No cenário de pagamentos com cartão da Chocolate Finance e Visa, os utilizadores continuam a pagar com cartões bancários ou de débito normais, mas o backend pode liquidar em stablecoins via XSGD, permitindo que os utilizadores utilizem liquidez de stablecoins em dólares de Singapura numa rede mais ampla de comerciantes Visa. Para os utilizadores, a experiência é semelhante aos pagamentos tradicionais; para a plataforma de pagamentos e comerciantes, a eficiência de liquidação e a transparência dos fundos são melhoradas.
Fonte: Dune
Em termos de liquidez, a XSGD suporta atualmente FX on-chain 7×24, permitindo swaps instantâneos entre SGD e stablecoins USD ao emparelhar com stablecoins USD de referência, incluindo XUSD da StraitsX.
A listagem na Coinbase expandiu ainda mais os canais de distribuição institucionais de grau regulatório da XSGD, reforçando também a liquidez XSGD/USDC e as capacidades de liquidação de baixo custo na Base, elevando o volume médio mensal de negociação para mais de 100 milhões $.
Fonte: Morpho
No lado das DEX, o volume médio mensal de negociação do par XSGD mantém-se estável entre 20 milhões $ e 40 milhões $. Simultaneamente, as integrações DeFi estão a expandir-se, como a ligação ao Morpho Vault gerido pelas estratégias Steakhouse, permitindo aos utilizadores obter retornos e estratégias de colateral denominadas em SGD sem necessidade de conversão para USD.
FX On-Chain
A utilização de stablecoins para pagamentos transfronteiriços depende essencialmente do FX on-chain. Infraestruturas como Circle StableFX tentam atualmente construir um mercado FX on-chain de nível institucional, mas o mercado ainda não descolou totalmente, principalmente por duas razões:
Primeiro, muitos países continuam a não dispor de enquadramentos regulatórios claros para stablecoins. Por exemplo, a Coreia do Sul explora há anos uma stablecoin KRW via sandbox consorcial bancário. De igual modo, o Canadá só começou a abrir um caminho regulatório que não depende de securitização excessiva mais de cinco anos após o lançamento da QCAD. Porém, a regulação está claramente a acelerar, sobretudo após a aprovação do U.S. GENIUS Act e da ordenança de stablecoins de Hong Kong. A certeza regulatória global para stablecoins está a aumentar. (4) (5)
Segundo, os emissores de stablecoins não denominadas em USD precisam normalmente de construir infraestrutura de raiz, incluindo parcerias bancárias locais, gestão de reservas, canais de emissão/resgate e processos de conformidade. Os ambientes bancário e regulatório variam significativamente entre países, tornando a implementação desafiante.
O que falta verdadeiramente ao FX on-chain não é um pool de negociação on-chain, mas um conjunto completo de infraestrutura de nível institucional. O mais recente lançamento da Circle, StableFX, está essencialmente a construir uma versão on-chain da rede FX.
A ideia central é trazer a liquidez, os mecanismos de cotação e a lógica de liquidação do mercado FX tradicional para o on-chain.
Fonte: StableFX Litepaper
Em primeiro lugar, na camada de liquidez, o StableFX não utiliza o modelo AMM tradicional, mas sim o mecanismo RFQ (Request for Quote).
Após os utilizadores submeterem o pedido de swap, os market makers institucionais fornecem uma cotação imediata. Isto significa que a liquidez já não depende do tamanho dos pools on-chain, podendo aceder diretamente a fontes de liquidez FX tradicionais, como OTC, bancos e Prime Brokers. Este modelo é especialmente relevante para pares de moedas não denominadas em USD, como BRL, SGD e EUR, porque a liquidez on-chain é muitas vezes insuficiente para suportar operações de grande escala.
Em segundo lugar, o StableFX procura resolver um dos maiores problemas dos pagamentos transfronteiriços tradicionais: o risco de liquidação. No passado, as operações FX transfronteiriças implicavam frequentemente:
A paga primeiro → espera que B pague → assume risco de contraparte
O StableFX introduz um mecanismo de liquidação PvP on-chain, utilizando smart contracts para reter fundos. A liquidação só é executada quando ambas as partes completam a entrega; caso contrário, a operação é automaticamente cancelada. Ou seja, procura trazer a lógica do CLS (Continuous Linked Settlement) tradicional para o on-chain.
Adicionalmente, a Circle introduziu também o mecanismo Partner Stablecoin, visando incorporar emissores locais de stablecoins num enquadramento unificado. As partes integradas devem cumprir:
Licença regulatória local
Reservas de ativos de alta qualidade numa proporção de 1:1
Emissão/resgate automático
Ligação bancária
Requisitos regulares de auditoria e conformidade
No futuro, se stablecoins locais como HKD, BRL e SGD forem integradas, mais corredores de negociação FX poderão ser estabelecidos gradualmente.
No entanto, este modelo enfrenta ainda desafios. Se o FX on-chain divergir em preço do mercado FX tradicional, pode atrair capital de arbitragem e gerar fluxo tóxico. Se os market makers não conseguirem fazer hedge em tempo útil, poderão alargar o spread, reduzir a frequência de cotação ou até suspender a cotação.
Por exemplo, considere o mercado FX tradicional: USD/BRL = 5,00
Mas on-chain, devido à liquidez insuficiente da BRLA: USDC/BRLA = 5,20
Os arbitradores podem: comprar BRL em TradFi → vender BRLA on-chain → lucrar com o spread
Se a velocidade de hedge do market maker não for suficiente, ou se o stock de BRLA for insuficiente, o market maker será continuamente penalizado por fundos de arbitragem.
Como resultado, os market makers começam a: alargar o spread → reduzir a cotação → diminuir a provisão de liquidez
No limite, o fenómeno observado no mercado pode ser: spreads de preços mais amplos, menor profundidade e até situações em que "existem cotações mas não podem ser executadas" durante períodos de volatilidade.
Assim, o desafio central do FX on-chain não é apenas saber se existe liquidez, mas como conectar eficazmente a liquidez TradFi, a gestão de risco e a liquidação on-chain. Isto levanta também uma questão fundamental:
Se a liquidez on-chain é insuficiente, porque não podemos emitir Stablecoins instantaneamente e diretamente?
Teoricamente possível, mas na prática, o Mint não é uma ação puramente on-chain. Tomando a EURC como exemplo, uma nova emissão exige normalmente que as instituições completem KYC, submetam fundos através de uma conta Circle Mint e transfiram euros para a conta do emissor via transferência bancária/SEPA. Só após a liquidação dos fundos é que o emissor faz o Mint do montante correspondente de EURC on-chain.
Assim, os market makers não podem simplesmente "repor do nada" o stock no momento de uma operação. Em vez disso, detêm normalmente inventário em antecipação, fazem hedge instantâneo via mercado FX tradicional e só depois repõem o stock de stablecoins através dos bancos e dos canais do emissor.
Fonte: BIS
No entanto, o FX on-chain futuro pode não depender necessariamente de stablecoins spot locais. Segundo dados do BIS, cerca de 31 % das operações FX globais são transações spot, enquanto cerca de 69 % provêm de instrumentos derivados como swaps FX, forwards e opções. Isto significa que o mercado FX moderno é mais sobre transferência de risco cambial do que sobre entrega efetiva de moeda. (7)
Isto implica que o FX on-chain pode também desenvolver um modelo FX sintético, para além dos caminhos Spot FX como USDC ↔ EURC/BRLA:
Os utilizadores mantêm USDC/USDT ao nível subjacente, ganham exposição a moedas locais como EUR, BRL, CHF, SGD através de NDFs (Non-Deliverable Forwards), com saldos de conta denominados na moeda local, enquanto a liquidação subjacente permanece em stablecoins USD.
A vantagem deste modelo é que preserva a liquidez profunda de USDT/USDC sem necessidade de reconstituir liquidez spot para cada stablecoin local, reduzindo também a dependência de bancos locais, ativos de reserva e infraestrutura de Mint/Resgate. Assim, o futuro do FX on-chain poderá ver dois caminhos paralelos: um Spot FX para pagamentos reais e liquidação local, e outro FX Sintético para contas multimoeda, gestão de tesouraria e cobertura de risco.
Perspetivas
A tendência de crescimento das stablecoins como meio de pagamento e transferência de valor tornou-se cada vez mais evidente. Para alcançar escala real, as stablecoins de moeda local e o FX on-chain são provavelmente um passo inevitável.
Esta tendência já se manifesta na América Latina. Cada vez mais neobancos cripto conectam moedas locais, stablecoins e redes de pagamentos locais. Por exemplo, nos mercados brasileiro e argentino, já surgiram:
USDC ↔ BRLA／USDC ↔ PEZO
Cenários de conversão de moeda local e integração adicional com sistemas de pagamentos locais:
BRLA → PIX → Conta Bancária Brasileira
Para os utilizadores, a experiência é: stablecoin USD → moeda local → pagamento local
Mas a realidade subjacente é: FX on-chain → stablecoins locais → rails de pagamentos locais
Se os enquadramentos regulatórios continuarem a melhorar, a liquidez dos market makers amadurecer gradualmente e infraestruturas como Circle StableFX conectarem mais corredores de moeda local, a oportunidade de longo prazo para FX on-chain não será apenas servir a negociação cripto, mas integrar-se na infraestrutura global de pagamentos transfronteiriços.
https://www.ledgerinsights.com/hana-bank-stablecoin-consortium/
https://coingeek.com/qcad-receives-green-light-as-canada-first-regulated-stablecoin/
https://6778953.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/6778953/StableFX-Litepaper_2025.pdf
https://www.bis.org/statistics/rpfx25_fx.htm?utm_source=chatgpt.com
