30 de abril de 2026, a Samsung Electronics divulgou um relatório de resultados trimestrais que surpreendeu o mercado: a receita total atingiu 133,9 biliões KRW, um aumento de 43 % face ao trimestre anterior e um impressionante crescimento de 69 % em termos homólogos, estabelecendo um novo recorde absoluto de receitas num só trimestre. O resultado operacional disparou para 57,2 biliões KRW, subindo 185 % em relação ao trimestre anterior e 756,1 % em termos homólogos. A divisão Device Solutions, responsável pelos semicondutores, registou uma receita de 81,7 biliões KRW e um resultado operacional de 53,7 biliões KRW — ambos máximos históricos num só trimestre. A divisão DX apresentou receitas de 52,7 biliões KRW e um resultado operacional de apenas 3 biliões KRW, sendo que os semicondutores contribuíram com 93,9 % do resultado operacional total da empresa.
Quase em simultâneo, a SK Hynix apresentou um relatório financeiro que revelou um aumento de 405 % no resultado operacional em termos homólogos: receitas de 52,58 biliões KRW, mais 198 % face ao ano anterior; resultado operacional de 37,61 biliões KRW, com uma margem operacional de 72 % — superando os 58 % da TSMC e os 67,6 % da Micron. A SanDisk, que se separou da Western Digital há pouco mais de um ano, viu o seu preço de ação disparar cerca de 3 640 % desde a sua entrada em bolsa a 38,50 $ em fevereiro de 2025, acumulando ainda mais 460 % de valorização só em 2026.
No entanto, por detrás destes números impressionantes, começam a surgir discretamente três fissuras. Podem não inverter de imediato o ciclo, mas servem de lembrete: até o mais espetacular dos superciclos tem os seus picos acentuados.
Fissura Um: O Dilema do "Lucro Excessivo" da Samsung — 48 000 Colaboradores Quase Entraram em Greve
A 21 de maio de 2026, uma greve de grandes dimensões envolvendo cerca de 48 000 trabalhadores — inicialmente prevista para durar 18 dias — foi evitada à última hora. Com a mediação do Ministro do Trabalho da Coreia, a administração e os sindicatos da Samsung Electronics chegaram a um acordo salarial preliminar: 10,5 % dos resultados operacionais do negócio de semicondutores serão destinados a um fundo especial de prémios. Estima-se que os 28 000 colaboradores da divisão de memórias irão receber, em média, um prémio de 600 milhões KRW cada este ano, enquanto os trabalhadores das divisões de telemóveis e televisores receberão apenas 6 milhões KRW — uma diferença de 100 vezes.
Estes números revelam uma profunda clivagem interna. A divisão de semicondutores contribui com mais de 93 % do resultado operacional da Samsung, enquanto a divisão DX — que inclui telemóveis e eletrodomésticos — continua a debater-se com margens de lucro reduzidas. O responsável pelo negócio móvel, TM Roh, já alertou internamente que o aumento dos custos de aquisição de memórias poderá conduzir à primeira perda anual de sempre nesta divisão em 2026. O professor Song Jae-ho, da Universidade Nacional de Seul, resumiu o problema: "Quando doutorados da divisão DX recebem apenas 6 milhões KRW de prémio, enquanto trabalhadores da produção dos semicondutores, com formação secundária, recebem 600 milhões KRW, é difícil para os colaboradores verem esta estrutura como verdadeiramente justa."
A 27 de maio, o sindicato aprovou o acordo salarial com quase 74 % dos votos, afastando temporariamente o risco de greve. Contudo, os analistas da KB Securities estimaram que uma greve de 18 dias poderia ter reduzido a oferta global de DRAM em 3 % a 4 % e a de NAND em 2 % a 3 %. Mesmo sem greve, o episódio revelou um facto essencial: quando um superciclo gera lucros excessivos sem precedentes, as tensões na distribuição interna podem transformar-se num cisne negro para a cadeia de abastecimento.
| Métrica | Divisão de Semicondutores Samsung | Divisão DX Samsung (Telemóveis/Eletrodomésticos) |
|---|---|---|
| Receita 1.ºT 2026 | 81,7 biliões KRW | 52,7 biliões KRW |
| Resultado Operacional 1.ºT 2026 | 53,7 biliões KRW | 3 biliões KRW |
| Prémio Médio Anual por Colaborador | Aprox. 600 milhões KRW (Divisão de Memórias) | Aprox. 6 milhões KRW |
| Principais Fatores | Produção em massa HBM4 + procura de servidores IA | Vendas do topo de gama Galaxy S26 |
Fissura Dois: Margens de Lucro da DRAM Tradicional Superam HBM — Um Desajuste Oferta-Procura
Um sinal gravemente subestimado advém das decisões de produção da Samsung e da SK Hynix.
A 14 de abril, a SK Hynix reduziu os envios planeados de HBM4 para 2026, cortando o fornecimento à Nvidia em cerca de 20 % a 30 % face ao plano anterior. A empresa clarificou que isto não se deveu a falta de procura, mas sim a uma otimização intencional do mix de produtos — transferindo capacidade para HBM3E de maior margem e produtos LPDDR orientados para servidores.
Esta decisão está em linha com a mensagem da Samsung. Na apresentação de resultados do 1.º trimestre, a Samsung afirmou que o HBM4 atingiu a primeira produção em massa mundial em fevereiro, mas que os produtos DRAM tradicionais estão agora a superar o HBM em margens de lucro. Dados do setor indicam que, no 1.º trimestre de 2026, os preços contratuais da DRAM padrão subiram dos 55 %-60 % inicialmente previstos para 90 %-95 %. No 2.º trimestre, os preços contratuais da DRAM genérica continuaram a subir entre 58 % e 63 % face ao trimestre anterior. Os preços da DRAM móvel para consumo aumentaram 80 % num só trimestre. Por exemplo, a DDR5 16Gb passou de 5,524 $ para cerca de 40 $ em apenas um ano — um aumento de 627 %.
Uma comparação típica evidencia o desfasamento hierárquico das margens: os chips HBM têm áreas de die muito maiores do que a DRAM tradicional, produzindo menos chips por wafer — a produção de 1 GB de HBM consome 3 a 4 vezes mais área de wafer do que a DRAM tradicional. Em períodos de subida de preços, a DRAM tradicional pode, na verdade, gerar lucros unitários superiores. Impulsionadas pela maximização dos lucros, a Samsung e a SK Hynix estão a realocar capacidade, rompendo com a lógica linear anteriormente esperada de "expandir a produção de HBM para aliviar restrições de oferta".
O problema de fundo é que este "efeito de crowding" é bidirecional: o HBM consome enorme capacidade de wafer (prevê-se que atinja 25 % da capacidade industrial de front-end até final de 2026 e 31 % em 2027), apertando ainda mais a oferta de DRAM tradicional e impulsionando os preços. Ao mesmo tempo, as margens elevadas da DRAM tradicional incentivam os fabricantes a investir mais em capacidade legada, travando a expansão do HBM. Ambas as categorias estão simultaneamente "curtas" e "rentáveis", quebrando temporariamente o mecanismo de autocorreção do lado da oferta.
Fissura Três: Capex Dispara de 83 mil milhões $ para 144 mil milhões $ — Porque Não Acompanha a Capacidade?
O paradoxo mais desconcertante do mercado: o investimento em capital está a crescer rapidamente, mas as restrições de oferta estão a agravar-se.
Um relatório do JPMorgan divulgado a 22 de abril revelou que a sua previsão de capex global da indústria de memórias para 2027 foi revista de 83 mil milhões $ em setembro de 2025 para 144 mil milhões $ — um aumento de 74 %. O plano de capex da Samsung para 2026 supera 110 biliões KRW (cerca de 73,3 mil milhões $), um máximo histórico e mais 21,7 % do que em 2025. A SK Hynix prevê gastar cerca de 20,5 mil milhões $, um acréscimo de 17 % em termos homólogos.
No entanto, o fornecimento previsto de bits de DRAM e NAND para o mesmo período deverá crescer apenas cerca de 12 % a 14 %. O aumento do capex não se traduziu num crescimento proporcional da capacidade — devido a três grandes fatores de contenção:
Em primeiro lugar, o consumo de área de die do HBM. A produção de 1 GB de HBM consome 3 a 4 vezes mais área de wafer do que a DRAM tradicional, com yields de apenas 50 %-60 %. Esta perda estrutural não pode ser compensada apenas com mais investimento em equipamento. Em segundo lugar, os prazos de entrega dos equipamentos. A Samsung encomendou cerca de 20 máquinas de litografia EUV à ASML, num total superior a 10 biliões KRW, mas a entrega demora 18-24 meses e as novas linhas de produção requerem pelo menos cinco anos desde a construção até à plena capacidade. Em terceiro lugar, a "contenção estratégica" dos fabricantes. Após perdas avultadas por erros de previsão no ciclo anterior, a Samsung e a SK Hynix estão cautelosas na expansão da capacidade de DRAM genérica.
| Dimensão da Restrição de Oferta | Manifestação Específica | Impacto no Ciclo |
|---|---|---|
| Consumo de Área de Die HBM | HBM utiliza 3-4x área de wafer face à DRAM tradicional no mesmo nó | Reduz a produção efetiva de bits em 7 %-10 % |
| Prazos de Entrega de Equipamento | Entrega de litografia EUV em 18-24 meses | Nova capacidade apenas no final de 2027 ou mais tarde |
| Contenção Estratégica dos Fabricantes | Novas fábricas requerem pelo menos cinco anos desde a construção até ao ramp-up | Capacidade incremental legada limitada |
| Variável da Capacidade Chinesa | ChangXin Memory planeia nova fábrica para 2027 | Pode tornar-se o maior fator de incerteza do lado da oferta |
Em simultâneo, os dados da consultora Counterpoint são ainda mais agressivos: entre 2026 e 2027, a capacidade anual de DRAM teria de crescer 12 % para aliviar a escassez, mas o crescimento real ronda apenas 7,5 %. No final de 2027, a oferta global de DRAM cobrirá apenas cerca de 60 % da procura do mercado.
Três Narrativas: Otimistas, Pessimistas e a Via Intermédia
A sustentabilidade do superciclo das memórias para IA deu origem a três narrativas distintas no mercado.
Narrativa otimista: a escassez estrutural irá persistir pelo menos até ao final de 2027. O UBS prevê que o superciclo da DRAM dure até, pelo menos, ao final de 2027, com a capacidade dedicada a HBM a subir de 25 % para 31 %, e "a estrutura oligopolista carece de incentivos para expansão competitiva". O JPMorgan acredita que o superciclo poderá prolongar-se até 2027 ou 2028.
Narrativa pessimista: a inversão do ciclo poderá chegar na segunda metade de 2027. A 18 de maio, o antigo presidente da Samsung Semiconductor, Kyung Kye-hyun, lançou um sério aviso no fórum da Academia Nacional de Engenharia da Coreia: as empresas chinesas estão a expandir agressivamente a capacidade e a estrutura global da oferta poderá sofrer uma grande inflexão na segunda metade de 2027, com os preços provavelmente a inverterem em baixa. Prevê que o efeito da queda de preços seja plenamente visível até, o mais tardar, ao primeiro semestre de 2028. Se o retorno dos investimentos em IA desiludir, as grandes tecnológicas poderão cortar o capex — "então não só os preços, mas a própria procura poderá enfraquecer".
Narrativa intermédia: o ciclo será mais longo, mas não desaparecerá; apenas o padrão de volatilidade mudará. A SanDisk está a implementar um "novo modelo de negócio" — garantindo receitas plurianuais futuras com contratos de longo prazo no valor mínimo de 42 mil milhões $ e mais de 11 mil milhões $ em garantias financeiras para proteção contra quedas — alterando o tradicional modelo de preços trimestrais da indústria das memórias. O CEO, David Goeckeler, afirmou: "A dor nesta indústria sempre foi o ciclo de altos e baixos." Esta visão intermédia é representativa: o mercado das memórias mantém-se cíclico e, embora este ciclo possa ser mais longo e intenso, as avaliações já refletem muito otimismo — o JPMorgan fixou o preço-alvo da SK Hynix em 1 milhão KRW, com base num price-to-book de 2,7x, um prémio de 30 % face aos máximos históricos.
Avaliação da Autenticidade das Narrativas: Que Riscos Estão Subestimados?
No seio destas narrativas dominantes, há três riscos frequentemente ignorados que merecem atenção.
Primeiro, o risco de "substitutos de software e hardware". Em março de 2026, emergiu um sentimento negativo devido à preocupação de que otimizações a nível de SRAM no hardware e compressão de dados no software pudessem reduzir o consumo global de memória dos sistemas de IA. Esta controvérsia demonstra que as histórias do lado da procura não são imutáveis.
Segundo, o teto da resiliência a jusante. No 2.º trimestre de 2026, o mercado de DRAM para servidores evidenciou negociações duras: os fabricantes a montante insistiram em aumentos de preços, enquanto os clientes a jusante recusaram os valores elevados e recorreram a chips em segunda mão ou reciclados. Quando este comportamento de substituição atinge massa crítica, tem um efeito material de contenção nos preços contratuais.
Terceiro, o risco de bolhas de avaliação. O price-to-sales atual da SanDisk ronda 16x, face a apenas 4,5x no início do ano; o preço da ação atingiu cerca de 1 410 $, mais de 460 % só em 2026. Mesmo com fundamentos sólidos, tal expansão de avaliação significa que qualquer notícia de abrandamento nas encomendas pode provocar correções acentuadas. As ações da Samsung Electronics subiram cerca de 100 % desde o início do ano, e as da SK Hynix também dispararam — a cotação de mercado já incorpora dois a três anos de boom sustentado, o que, por si só, é um risco.
Análise de Impacto no Setor: Quem Suporta o Custo do Superciclo?
Este superciclo não é isento de custos, e o fardo está a ser suportado pelos elos mais frágeis da cadeia de abastecimento.
Do lado da oferta, os principais fabricantes restringiram o fornecimento através de estratégias de alocação escalonada, controlando firmemente o poder de fixação de preços: desde entregas com quotas e acordos NCNR, até à exigência de pré-pagamentos para encomendas em abril e maio de 2026, e ao fecho de contratos de longo prazo até 2027-2028. Os compradores de pequena e média dimensão enfrentam um dilema: aceitar preços spot exorbitantes ou simplesmente não receber fornecimento. A SK Hynix foi clara: em 2026, nenhum cliente terá a sua procura totalmente satisfeita, e os fornecedores detêm poder absoluto sobre os preços.
No setor de eletrónica de consumo, prevê-se que os custos de aquisição de DRAM e NAND representem mais de um terço dos custos totais dos smartphones de entrada de gama até meados de 2026. Os fabricantes de PCs são forçados a compras de pânico e algumas marcas mais pequenas vivem uma "era de racionamento" na cadeia de abastecimento — com algumas grandes encomendas a demorarem agora mais de 20 a 40 semanas a ser satisfeitas. Até a própria divisão móvel da Samsung enfrenta o risco de registar a sua primeira perda anual devido ao aumento dos custos das memórias.
Na infraestrutura de IA, a escassez e o elevado preço dos chips de memória estão a tornar-se um verdadeiro estrangulamento físico ao ritmo de implementação da computação IA. Embora os fornecedores de cloud em hiperescala tenham garantido a maior parte da capacidade disponível através de acordos de longo prazo, as restrições de oferta persistem — nem todos os projetos IA conseguem obter o hardware necessário dentro do prazo — talvez a ironia maior deste ciclo.
Conclusão
O superciclo das memórias para IA é uma mudança estrutural genuína e profunda — não um fenómeno de curto prazo impulsionado por hype. Este é o ponto que deve ser reconhecido em primeiro lugar. Da Samsung à SK Hynix e à SanDisk, as contas destes players centrais apontam todas no mesmo sentido: a procura de chips de memória para IA é real, massiva e continua a acelerar.
Mas nenhum superciclo é um percurso linear. As fraturas internas da Samsung, a hierarquia de lucros entre DRAM tradicional e HBM, e o desfasamento entre o investimento de capital e a disponibilização de capacidade — nenhuma destas fissuras é fatal isoladamente, mas em conjunto podem ser gatilhos para uma inversão do ciclo. Especialmente com as incertezas da expansão da capacidade chinesa e dos retornos do investimento em IA por resolver, 2027 poderá tornar-se o verdadeiro ponto de viragem deste superciclo.
O que o mercado deve realmente temer não é quando o superciclo terminará, mas sim se haverá participantes suficientemente preparados com respostas antes de esse momento chegar.
