$2兆信號？

2兆美元信號？

美國企業正展開一場前所未有的借貸熱潮——幾乎每五美元籌資中，就有一美元追逐人工智慧。這波債務浪潮正在從結構層面重塑股票與債券之間的關係，且加密市場正以只有敏銳交易者才能完全追蹤的方式吸收這些震波。

🔹 美國投資級債券發行量今年迄今已激增至7940億美元，預計全年將突破2兆美元，創下歷史新高。SIFMA數據證實，截至4月，發行量已達1.01兆美元，比2025年同期增長28.2%。摩根士丹利策略師形容這是世代以來最大規模的資本支出週期。不是涓滴——而是洪流，正在重寫每個資產類別的流動性操作手冊。

🔹 科技行業如今佔所有投資級發行的前所未有的18%到20%——大約是整個市場的五分之一。瑞銀將2026年的科技發行預測上調至3600億美元，而與人工智慧相關的債務融資在公共和私營市場今年預計將接近5000億美元。五大超級規模公司預計在2026年合計支出超過6900億美元的資本支出，摩根士丹利現在預測接近8000億美元。

🔹 與人工智慧相關的債務已超越銀行業，成為投資級市場中最大的單一部分，總發行量達到令人震驚的1.2兆美元。摩根大通估計，整個美國投資級債務市場的14%已與人工智慧掛鉤。Alphabet在2026年2月發行的百年債券開啟了超長期科技融資的新篇章，顯示大型企業正押注於多十年的增長前景——並用債務市場而非股權來資助這些押注。

🔹 股票與債券的相關性已崩潰至自1999年以來的最低點。高盛報告稱，標普500指數與10年期國債收益率之間的兩個月滾動相關性已降至自1990年代末以來未見的水平。查爾斯·施瓦布的數據證實，30天滾動相關性已滑入負值區域，意味著收益率上升的同時股市面臨壓力——這是過去十年以來由增長驅動的正相關性逆轉。BCA研究警告，股票與債券“正走向碰撞”，只有大規模的股市拋售才能將債券收益率拉低。

🔹 上升的實質收益率正將資本從全球風險資產中抽離。StoneX分析證實，美國10年期實質收益率已回到歷史上與“波動性升高、風險偏好降低和大幅回撤”相關的水平。較高的國債收益率如同“海綿”，吸收來自世界其他地區和其他資產類別的資金。美元與收益率的相關性也在激增，強化美元，並為風險敏感市場帶來額外阻力。

🔹 加密貨幣的聯繫通過兩個渠道運作。一方面，巨額的人工智慧基礎設施支出——由債務資助——推動了與人工智慧相關的代幣和GPU計算協議的爆炸性增長，Render和類似項目在AI資本支出浪潮中大幅反彈。科技股與加密貨幣之間的相關性曾經熱烈，Alphabet的百年債券公告與比特幣7%的漲幅同期出現。另一方面，股票與債券相關性的崩潰預示著一個制度，在這個制度中，通脹驅動的收益飆升可能同時引發股市和加密貨幣的拋售——這是40%的全球基金經理人將其列為首要擔憂的風險，其中18%特別擔心債券收益率的無序飆升。同時，這些經理人中有34%認為與人工智慧相關的資本支出是未來系統性信貸事件最可能的來源，這一比例較4月翻了一倍。

🔹 金融穩定的背景正在快速轉變。超級規模公司資本支出現在吸收94%的營運現金流，而2023年僅為40%。整個集團的自由現金流正轉為負值，迫使其更依賴債務市場。未來的租賃承諾總額達到8220億美元，尚未完全反映在資產負債表上。歷史提供了一個警示的平行：1990年代末的電信基礎設施繁榮是由創紀錄的債務發行資助的轉型技術——而其後果對過度槓桿化的企業來說是殘酷的。

近2兆美元的企業債券，其中五分之一直接流入人工智慧基礎設施，傳統的股票-債券對沖正以25年來最快的速度瓦解。資本並未消失——它正在重新定價、重新配置，並轉向一個觸及市場每個角落的信貸超週期，從股票到加密貨幣。你如何看待這一時刻：是一個合理的人工智慧生產力長期繁榮，支撐著債務負擔，還是表面下悄然形成的信貸泡沫？