#Polymarket每日热点 ケビン・ウォーの指導の下、連邦準備制度はどこへ向かっているのか？

待望の連邦準備制度議長交代が完了し、新議長のケビン・ウォーは最近ホワイトハウスで正式に就任宣誓を行った。彼の過去の発言や米国のインフレ圧力の再燃を踏まえると、市場は一般的に、彼の就任後に連邦準備制度がタカ派に転じると予想しており、金利先物市場はすでに年内の利上げを織り込んでいる。では、ケビン・ウォーの指導の下、連邦準備制度はどこへ向かっているのか？
ケビン・ウォーはかつてノーベル賞受賞者のミルトン・フリードマンの研究助手を務め、貨幣主義の提唱者であり、彼の政策観はイエレンやパウエルとは大きく異なる。イエレン・パウエル派は、インフレは供給網の逼迫や賃金・物価のスパイラル、過熱した需要などの構造的・外的ショックから生じると考えている。しかしウォーは、根本的な問題は貨幣の過剰発行と財政の無謀さにあると信じており、フリードマンの式MV=PQが真実だと考えている。インフレを抑制するには、貨幣の引き締めを強化するだけで十分であり、これが彼のバランスシート縮小を支持する根底にある論理の一つだ。
バーナンキは金融危機後に量的緩和（QE）を先駆けて導入し、イエレンはそれを標準化した。パウエルは在任中に大幅に拡大し（パンデミック時の無制限QEにより連邦準備制度のバランスシートはほぼ9兆ドルに達した）、中央銀行と財務省の境界線を曖昧にし、議会が無制限に支出できるようにした。これに対し、ウォーは批判している：「連邦準備制度は、より政府機関に近く、焦点を絞った中央銀行というよりも、制度的な漂流がシステム的な誤りを招いている。」
ウォーと過去の3人の連邦準備制度議長とのもう一つの大きな違いは、意思決定の仕組みにある。イエレン・パウエル派は、コアPCEを最も重要な指標と考え、金融政策に大きな影響を与えているが、ウォーはコアPCEの価格動向の記述は「大まかな推測」に過ぎず、データを盲信しないと考えている。彼のキャリア初期にはグリーンスパンの哲学に大きく影響を受けており、両者は典型的な学者ではない。歴史上最長の任期を誇る連邦準備制度議長の一人であるグリーンスパンは、市場の自己調整を信じ、連邦準備制度の介入を減らし、「感覚＋統計」に頼る経験主義者として行動した。ウォーのアプローチは、ポール・ボルカーとグリーンスパンの組み合わせに近い。
バーナンキの前任者たちは通常、ホワイトハウスで就任宣誓を行ったが、バーナンキは独立性を示すために連邦準備制度内で行った最初の例だった。ウォーがホワイトハウスに戻って宣誓式を行ったことは興味深く、グリーンスパンへの敬意を表しているのではないかとの憶測も呼んでいる。
もう一つ、ウォーがイエレン・パウエル派に反対する理由は、彼が連邦準備制度の発言が多すぎると考えている点だ。「フォワードガイダンス＋ドットプロット＋会議後の記者会見」—この非常に透明性の高いプロセスは、市場に連邦準備制度の行動を予測させやすく、予想外のデータは激しいボラティリティを引き起こし、連邦準備制度が市場の期待に操られ、その権威を薄めてしまう。ウォーの政策哲学は、グリーンスパンの「曖昧さ」に回帰する可能性が高く、定例の記者会見を廃止し、ドットプロットを廃止し、フォワードガイダンスを縮小することで、連邦準備制度を「説明的な中央銀行」から「神秘的な中央銀行」へと変貌させる（初期のボルカー・グリーンスパンスタイル）。
ウォーは明確に「改革者」と位置付けられ、最近の連邦準備制度議長の中で最も異端とされる可能性が高く、彼のアイデアは過去の3人の前任者と大きく異なる。これにより、伝統的なデータ依存の予測フレームワークは、ウォーの指導下での金融政策を予測するには適さない可能性が示唆される。将来的には、インフレ測定方法を改訂（最高値と最低値を除外して加重平均を作成し、インフレを緩和しやすくする）することで、利下げの条件を整える可能性もある。トランプは異例にも連邦準備制度の独立性を支持し、将来の利下げに対する信頼感を示している可能性がある。前回の「ビッグ・ビューティフル」法案は下院をぎりぎり通過し、前年度予算より10％増となったことから、米国の財政支出は今年も高水準を維持し、国債発行圧力も大きい。米国の総債務は40兆ドルを超えるのも時間の問題だ。このような状況下で、トランプが公に連邦準備制度に利下げを促さなくとも、米国債の利払い負担が潜在的な利上げの制約要因となるだろう。トランプは中東の紛争終結を加速させて石油価格を早期に引き下げ、連邦準備制度の利下げの条件を整える可能性が高い。
先週末、米イラン交渉で良い進展があり、ホルムズ海峡の再開が見込まれている—これはウォーの最近の就任と偶然ではなく、彼の最初のタカ派姿勢を6月に示す布石となる可能性がある。
雇用面では、米労働統計局（BLS）は2025年9月9日に2024年4月から2025年3月までの年間ベンチマーク修正の予備結果を発表した：純非農業雇用者数は、最初に報告された月次データと比較して911,000人減少し、平均月次過大評価は約76,000人となった。もともと月次増加は約147,000人だったが、修正後はほぼ半減し、約71,000人/月となった。これは2002年以来最大の下方修正である。特に、ほぼすべての民間部門が下方修正されており、問題は特定のセクターに限らず、システム的な過大評価にあることを示している。実質的には、税務記録（UIデータ）が強制的に過去のサンプルとモデル化された月次非農業データに合わせられた結果、2024年以降、米国の労働市場は弱体化していることが示唆される。
この非農業データの下方修正は、昨年9月の連邦準備制度の利下げにつながり、金と銀の急騰を促した。さらに遡ると、2024年に2023年の雇用データの大幅な下方修正が、慎重な姿勢を崩さなかったパウエルにより2024年9月に50ベーシスポイントの利下げを引き起こし、市場予想を上回った。過去の非農業データの大きな下方修正は、利下げの扉を開くことを示している。
米労働統計局は今年4月に、米国は11.5万人の雇用を追加し、ウォール街の予想を2か月連続で上回ったと報告した。一方、3月のデータは18.5万人に上方修正され、失業率は4.3％で横ばいだった。一見、労働市場は予想外に堅調に見えるが、詳細を見ると、一時的な雇用が大きく寄与している一方、家庭雇用など長期的に安定した雇用は減少している。実際の米国労働市場は、データが示すほど堅牢ではない可能性がある。
一般的に、新任の連邦準備制度議長は最初の月は控えめに振る舞う傾向があるが、多くはフォワードガイダンスやドットプロットを示す。しかし、ウォーは以前、ドットプロットに明確に反対し、連邦準備制度は一枚岩の声で話すべきだと考えており、これはグリーンスパンのスタイルに近い。就任式では、ウォーは改革志向の政策を強調し、連邦準備制度史上破壊的な存在になる可能性が高い。
要約すると、連邦準備制度はインフレ統計を改訂し、過去の非農業データを下方修正して利下げの条件を作り出す可能性がある。ウォーは、早期に明示的な意図を示さずとも、これらの措置を推進し、予想より早い利下げを実現する可能性がある。