最近、国際原油市場はジェットコースターのような動きを見せています。以前は中東の地政学的紛争によって高騰していましたが、突然「顔を変え」、NYMEX WTIとブレント原油先物価格はともに高値から急落しました。5月18日のピーク以降、最大下落率は両者とも14%以上に達しています。5月26日までに、両価格はその日のうちに反発しました。業界関係者は、短期的には中東の地政学的緊張の変化が国際原油価格に最も影響を与える主要な要因であり続けていると述べています。現在、世界の原油供給は急激に縮小し、在庫は引き続き減少傾向にあり、需要の減少は限定的で、供給と需要の不均衡問題がより顕著になっています。中長期的な観点から見た堅調なファンダメンタルズは、油価の底堅さを支えるものであり、短期的には下落余地は限定的です。今後は、中東の地政学的変化とホルムズ海峡の航行状況に注目すべきです。
短期的な市場の変動性は、中東の地政学的交渉に関するニュースによってさらに激化しています。最近、国際原油先物価格は大きく下落し、NYMEX WTIは一時90ドルを割り込み、ブレント原油先物も下落し、約94ドルの安値をつけました。データによると、5月25日の取引中、NYMEX WTIとブレント先物価格はそれぞれ89.41ドルと93.21ドルに下落し、5月18日のピークから15.02%と14.56%の下落を示しました。しかし、その後、楽観的な見方の再燃により価格は回復し、再び上昇しました。北京時間5月26日午後3時時点で、NYMEX WTIとブレント先物はそれぞれ91.68ドルと95.27ドルにあり、1.53%と1.98%の上昇を示しています。海通期貨のエネルギーリサーチ責任者の楊安氏は、中東の地政学的リスクの不確実性が国際原油価格の激しい変動を引き起こしやすいと述べています。
2月末に米・イスラエル・イランの紛争が勃発して以来、原油市場の動向を振り返ると、地政学的交渉のニュースが短期的な価格変動に一貫して影響を与えています。4つのポイント、すなわち4月7日、4月17日、5月6日、5月25日が急落を引き起こしました。ブレント原油先物を基準にすると、これら4つのポイントでの一日の下落率はそれぞれ5.78%、7.01%、7.20%、6.56%です。これらの異常な動きの分析から、国投期貨の原油アナリストの王瑩民は、これら4回の価格下落の背後にある共通パターンをまとめました。それは、米国とイランの交渉が大きな進展を遂げ、ホルムズ海峡が再開されるとの市場期待に基づき、地政学的紛争によるリスクプレミアムが積極的に解消されているという論理です。彼女はまた、米・イランの紛争はほぼ3ヶ月続いており、両者とも交渉に対してますます熱心になっていると付け加えました。これに加え、過去の高値と相まって、ブレントとNYMEX WTI先物は一時、それぞれ110ドル超と105ドル超を記録しました。
高油価と緩和する地政学的期待は、市場の交渉関連ニュースに対する感度を大きく高めています。短期的には、地政学的交渉のニュースが供給と需要の不均衡により一時的に国際原油価格を圧迫していますが、ファンダメンタルズは持続的な下落トレンドを示唆していません。供給側を見ると、世界の原油供給の弾力性は限定的です。王瑩民は、ホルムズ海峡の封鎖がかつて前例のない衝撃を世界の石油産業に与え、世界の供給パターンを直接変えたと指摘しています。OPECのデータによると、4月にはOPEC加盟国は2月と比べて原油生産を約1000万バレル/日削減しました。IEAのデータも示しており、この紛争により世界の原油供給は約1300万バレル/日減少し、湾岸諸国は紛争前の水準から1400万バレル/日の生産を削減しています。さらに、ロシアの油田施設はドローン攻撃を受けており、4月の生産は前月比で30万バレル/日減少しています。攻撃が続けば、後半にはさらに50万バレル/日の減少もあり得ます。
需要側では、高油価が消費をある程度抑制していますが、その減少幅は供給削減に比べて小さいです。王瑩民は、IEAの推計によると、今年第2四半期の世界の原油需要は前年同期比で約240万バレル/日減少し、精製所の原油処理量も約500万バレル/日減少しており、需要よりも大きな減少となっています。さらに、精製品の不足は原油不足よりも深刻であり、米国のガソリン在庫は過去5年の季節最低水準を下回り、クラックスプレッドも歴史的に極端な高値を維持しています。これらは、業界の構造的な不足を直接反映しています。在庫データも市場の逼迫をより直感的に示しています。王瑩民は、IEAとEIAのデータを引用し、3月から4月にかけて、世界の監視対象の原油在庫が2億4600万バレル減少し、OECD諸国だけでも4月に陸上の原油在庫が1億4600万バレル減少したと述べています。これは月間記録です。さらに、EIAは在庫引き出し予測を大幅に引き上げており、2026年の世界の一日あたりの原油引き出し量予測を30万バレルから260万バレルに引き上げ、Q2のピークは850万バレル/日と過去最大の在庫削減予測となっています。
原油の物流と輸送の観点から見ると、短期的に大規模な新規供給は見込めません。中信期貨の海運アナリストの李海群は、米中東紛争の発生以降、ホルムズ海峡の航行量が常に原油市場の取引の重要指標であると述べています。紛争前は、平均120隻の船が毎日通航し、そのうち60隻が湾内に出入りし、10隻ずつが原油タンカーで、1日あたり約1650万バレルを輸送していました。2月28日に紛争が勃発すると、航行量は急激に減少しました。クラークソンリサーチのデータによると、4月中旬には一時的に回復しましたが、5月以降は再び増加せず、現在も航行は厳しく制限されており、散発的に原油タンカーが湾を出る状況です。ShipViewのデータによると、5月25日早朝時点で、ペルシャ湾の船舶総数は2,602隻で、世界の艦隊の1.39%、そのうち原油タンカーは101隻（全体の3.07%）を占めています。航行が再開すれば、集中的な輸送量の解放が見込まれます。紛争発生当日はタンカーはわずか10隻が湾を出ただけで、その後の毎日の出航量はこの水準を超えることは難しいでしょう。約10日間でタンカーの滞留を解消できる見込みです。さらに、イランの航行規則により、航行管理は差別的に行われる可能性が高く、実際の通過量は当初の予想より少なくなる可能性があります。全体として、物流の回復は徐々に進む見込みであり、短期的に大規模な原油供給の増加は期待できません。
地政学的要因は、短期的には依然として最も重要な変数です。
供給と需要、物流、地政学的要因のファンダメンタルズを考慮すると、業界の専門家は、短期的には地政学的緊張が油価の変動を支配し続けると考えています。ファンダメンタルズの観点から、油価は強く支えられており、急落する可能性は低いです。価格に影響を与える主要な変数について、王瑩民は、米・イラン交渉の進展とホルムズ海峡の航行再開が重要だと述べています。米国とイランの核心的な要求は根本的に対立しているため、交渉は非常に不確実です。龍中情報の原油アナリストの李燕は、米国は現在、高インフレと経済成長の鈍化という二重の課題に直面しており、経済の基本的な支えが持続的な高油価を支えるのは難しいと考えています。一方、ホルムズ海峡の封鎖が完全に解決できなければ、国際油価は大きく下落しない可能性が高いです。したがって、米・イラン交渉の促進と中東緊張の緩和が全体の流れとなり、6月から7月にかけて転換点に達し、国際油価は本格的な下落を迎える可能性があります。ただし、ファンダメンタルズの観点から、王瑩民は、緩和のニュースは一時的に国際原油価格を抑制しますが、「供給崩壊、需要緩やかに減少、在庫急速に枯渇する」という基本的な論理は短期的には変わりにくいと考えています。供給と需要のギャップはすぐに埋まることは難しく、価格を支え、下落を制限します。供給断裂のサイクルの観点から、益德期貨のエネルギー・化学品アナリストの徐朋岩も、ホルムズ海峡の混乱期間はすでに3ヶ月に近づいており、平均日次供給損失は1300万バレルに達しており、下流の精製所の不足を深刻化させ、産業チェーン全体の在庫削減を促進しています。益德期貨の独自の原油評価モデルによると、ホルムズ海峡が完全に再開されない場合、ブレント原油先物は約90ドルのサポートが強いと見ています。

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