خفضت عملية التنصيف الرابعة لعملة Bitcoin في أبريل 2024 مكافآت الكتل من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC، وبعد أكثر من عامين، لا يزال القطاع يشعر بتأثيراتها. هذا الصدمة في جانب العرض، التي نوقشت على نطاق واسع في السوق، دخلت مرحلة اختبار ضغط هيكلي بعد أن بلغ سعر Bitcoin أعلى مستوى تاريخي له بحوالي $126,000 في أكتوبر 2025. واعتبارًا من 27 مايو 2026، تظهر بيانات سوق Gate أن Bitcoin يتداول عند $75,773.2، مما يمثل انخفاضًا تراكميًا بأكثر من %31 عن ذروته خلال العام الماضي. في الوقت نفسه، انخفض سعر التجزئة (hashprice) من حوالي $100/PH/day قبل التنصيف إلى نحو $33.30/PH/day، أي بتراجع يتجاوز %66.
وفي ظل هذا السياق، أصبحت مسألة "هل لا يزال تعدين Bitcoin مربحًا بعد التنصيف؟" محور اهتمام رئيسي للمشاركين في القطاع.
واقع التعدين في 2026: قوى ضغط ثلاثية
تواصل ضغوط الربحية المتقلصة بعد التنصيف تصاعدها بعد عامين. ففي النصف الأول من 2026، يواجه قطاع تعدين Bitcoin ثلاث ضغوط هيكلية متزامنة: التنصيف الدائم لمكافآت الكتل، والمنافسة من معدل التجزئة التشغيلي للشبكة عند مستويات تاريخية مرتفعة، وارتفاع تكاليف الطاقة في مراكز التعدين الرئيسية حول العالم.
التأثيرات الهيكلية على القطاع
حتى الربع الأول من 2026، يبلغ متوسط التكلفة النقدية المرجحة لشركات التعدين المدرجة نحو $77,000 لكل Bitcoin. وعند احتساب استهلاك الأجهزة وصيانة المواقع ونفقات الإدارة، ترتفع "التكلفة الإجمالية" إلى أكثر من $100,000 لكل Bitcoin. ويعد تقدير JPMorgan محافظًا نسبيًا عند حوالي $77,000. ومع سعر السوق الحالي البالغ نحو $75,773.2، يعمل القطاع ككل في حالة خسارة عميقة.
انخفض سعر التجزئة—وهو مؤشر رئيسي لإيرادات المعدنين اليومية لكل وحدة تجزئة—من حوالي $36–38/PH/day في الربع الرابع من 2025 إلى نحو $33.30/PH/day في أوائل مايو 2026، مقتربًا من أدنى مستوى تاريخي بلغ $28 في 23 فبراير.
داخل القطاع، تتزايد حدة الانقسام في الآراء حول مستقبل التعدين:
- المتشائمون يرون أن الانقلاب الهيكلي، حيث تتجاوز تكاليف الإنتاج المتوسطة أسعار السوق، سيجبر المعدنين على بيع احتياطاتهم من Bitcoin باستمرار لتغطية تكاليف الكهرباء والتشغيل، مما يخلق ضغط بيع مستمر. وتُظهر البيانات أن المعدنين المدرجين باعوا أكثر من 32,000 Bitcoin في الربع الأول من 2026—وهو أكثر من إجمالي ما تم بيعه في 2025 بأكمله.
- المراقبون المحايدون يشيرون إلى أن الإزالة السريعة لمعدلات التجزئة غير الكفؤة تعد تصحيحًا ضروريًا لصحة الشبكة. فبعد خروج هذه المعدلات، يمكن لتعديلات الصعوبة تحسين ربحية من تبقى من المعدنين. وقد شهدت الشبكة عدة تعديلات نزولية في الصعوبة خلال 2026.
- المتفائلون يركزون على سردية التحول نحو تنويع الأعمال، مثل استضافة تجزئة الذكاء الاصطناعي (AI hashrate)، والتي تعيد تشكيل مصادر إيرادات التعدين. وتظهر الإحصاءات أن عدة شركات تعدين مدرجة أعلنت عن عقود AI وHPC بإجمالي يتجاوز $70 مليار.
الجدول الزمني والسياق
فيما يلي جدول زمني لأهم الأحداث منذ التنصيف:
- أبريل 2024: حدث التنصيف الرابع لعملة Bitcoin؛ انخفضت مكافآت الكتل من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC.
- النصف الثاني من 2025: ارتفعت أسعار الكهرباء الصناعية في مراكز التعدين الكبرى، إلى جانب زيادة استهلاك معدات التعدين، مما رفع مستوى نقطة التعادل للقطاع.
- أكتوبر 2025: وصل سعر Bitcoin إلى أعلى مستوى تاريخي عند حوالي $126,000؛ وبلغ معدل التجزئة للشبكة ذروته بحوالي 1,160 EH/s.
- ديسمبر 2025: تصاعدت الإجراءات التنظيمية في منطقة شينجيانغ الصينية، إلى جانب ارتفاع تكاليف الطاقة الشتوية، مما أدى إلى انخفاض معدل التجزئة.
- فبراير 2026: في 23 فبراير، انخفض سعر التجزئة إلى $28/PH/day، مسجلاً أدنى مستوى له على الإطلاق.
- مارس 2026: انخفض سعر التجزئة أكثر ليصل إلى حوالي $29.15، ثم تعافى بعد تعديلات الصعوبة.
- بداية مايو 2026: تعافى سعر التجزئة قليلاً إلى حوالي $33.30/PH/day؛ ومتوسط معدل التجزئة للشبكة خلال 30 يومًا بلغ نحو 968 EH/s.
2026: مقارنة شاملة لأجهزة التعدين الرئيسية
مع استمرار ضغط سعر التجزئة، أصبحت كفاءة أجهزة التعدين—المقاسة بوحدة "جول لكل تيراهاش" (J/TH)—العامل الحاسم في ربحية التعدين.
فيما يلي مقارنة للمعايير الأساسية لثلاث سلاسل رئيسية من أجهزة التعدين ASIC SHA-256 في 2026:
| طراز الجهاز | معدل التجزئة النموذجي (TH/s) | استهلاك الطاقة النموذجي (W) | الكفاءة (J/TH) | طريقة التبريد |
|---|---|---|---|---|
| Antminer S21 (قياسي) | 200 | 3,500 | 17.5 | هواء |
| Antminer S21 Pro | 234 | 3,510 | 15.0 | هواء |
| Antminer S21 XP | 270 | 3,645 | 13.5 | هواء |
| WhatsMiner M60 (قياسي) | 172–186 | 3,422–3,441 | 18.5–19.9 | هواء |
| WhatsMiner M60S+ | 204–212 | ~3,400 | 16.5–17.0 | هواء |
| Avalon A15 (قياسي) | 185–194 | 3,420–3,647 | 18.5–18.8 | هواء |
| Avalon A15 Pro+ | 209–240 | 3,300–3,660 | 15.5–17.8 | هواء |
| Antminer S23 Hydro 3U | 1,160 | 11,020 | 9.5 | سائل/غمر |
ملاحظة: وفقًا لتحليل القطاع ومواصفات الشركات المصنعة، لبعض الطرازات نطاقات معقولة في معاييرها.
شرائح الكفاءة: يمكن تصنيف هذه الأجهزة حسب الكفاءة: الطرازات الأقدم حوالي 20 J/TH؛ الطرازات السائدة الحالية حوالي 15 J/TH (مثل S21، M60S، A1466)؛ والطرازات الرائدة الجديدة حوالي 10 J/TH (مثل سلسلة S23).
سلسلة S21: كفاءة رائدة وتغطية واسعة
تعد سلسلة Antminer S21 من Bitmain حاليًا أكثر أجهزة التعدين من الجيل الجديد انتشارًا. يستخدم طراز S21 Pro تقنية شرائح 5nm، ويقدم 234 TH/s بكفاءة حوالي 15.0 J/TH. أما S21 XP فيحسن الكفاءة أكثر ليصل إلى 13.5 J/TH. ويغطي طراز S23 Hydro المنتج بكميات كبيرة (9.5 J/TH) خيارات التبريد بالهواء والسائل ضمن تشكيلة المنتجات.
تتميز سلسلة S21 بتنوع منتجاتها وسلسلة التوريد الناضجة.
سلسلة M60: المنافس المستقر من MicroBT
يقدم الطراز القياسي من WhatsMiner M60 من MicroBT حوالي 19.9 J/TH عند 172–186 TH/s؛ بينما يحسن الطراز المطور M60S+ الكفاءة إلى نحو 16.5 J/TH. ويشير تحليل القطاع إلى أن سلسلة M60 تحقق توازنًا قويًا بين معدل التجزئة والكفاءة، مواصلة تقليد MicroBT في "التكوين المتوازن".
وفي 2026، قد تكمن القيمة الجوهرية لسلسلة M60 في استقرار سلسلة التوريد أكثر من الكفاءة القصوى، باعتبارها "المورد الثاني". وبالنسبة لعمليات التعدين واسعة النطاق، فإن تجنب الاعتماد المفرط على مصنع واحد يعد اعتبارًا رئيسيًا لإدارة المخاطر.
سلسلة A15: خيارات متنوعة من Canaan
تغطي سلسلة Avalon A15 من Canaan نطاق كفاءة من 15.5–18.8 J/TH. ويحقق طراز A15 Pro+ حوالي 15.5 J/TH، بينما يبلغ الطراز القياسي A15 حوالي 18.8 J/TH. ويصل طراز A15 XP إلى 212 TH/s، بينما يقدم الطراز عالي الأداء A1566I قدرة 261 TH/s عند استهلاك طاقة يبلغ 4,500 W.
تركز سلسلة A15 على "توفير خيارات متنوعة"، مقدمة حلول أجهزة متباينة عبر شرائح الأسعار بدلاً من المنافسة على الكفاءة المطلقة. وبالنسبة للمزارع الصغيرة والمتوسطة التي تسعى لتنويع مصادر التوريد، توفر سلسلة A15 مسارًا ثالثًا بين Bitmain وMicroBT.
الاختيار بين الطرازات الرائدة المبردة بالسائل والطرازات القياسية المبردة بالهواء
توفر الطرازات الرائدة الجديدة المبردة بالسائل (مثل S23 Hydro 3U، 9.5 J/TH، 1,160 TH/s) كفاءة أعلى بكثير مقارنة بالأجهزة المبردة بالهواء. ومع ذلك، يتطلب التبريد بالسائل بنية تحتية أكثر تقدمًا: دوائر تبريد مائي، طاقة عالية الجهد ثلاثية الأطوار، وإدارة حرارية معقدة. أما الطرازات الرائدة المبردة بالهواء مثل S21 XP (13.5 J/TH، 270 TH/s) فيمكن تركيبها مباشرة في رفوف مراكز البيانات القياسية، مما يجعلها أسهل بكثير في التركيب.
حسابات نقطة التعادل عبر شرائح أسعار الكهرباء
تتحدد ربحية المعدن الفعلية بمزيج من معدل التجزئة والكفاءة وصعوبة الشبكة وسعر الكهرباء. وتعتمد الحسابات التالية على معايير الشبكة في أواخر مايو 2026، مع سعر Bitcoin يبلغ $75,773.2 وسعر التجزئة حوالي $33.30/PH/day، استنادًا إلى بيانات سوق Gate.
الصيغ الأساسية والافتراضات
- إيراد Bitcoin اليومي = معدل تجزئة المعدن (PH/s) × سعر التجزئة ($/PH/day)
- استهلاك الطاقة اليومي = طاقة الجهاز (kW) × 24 ساعة
يُفترض أن سعر التجزئة حوالي $33.30/PH/day، باستثناء رسوم مجمع التعدين. من المهم ملاحظة أن سعر التجزئة يتغير مع سعر Bitcoin، ومعدل التجزئة، ورسوم المعاملات؛ لذا فهذه الحسابات قيم مرجعية بناءً على ظروف السوق الحالية، وستتغير الربحية الفعلية مع تغير ظروف الشبكة.
صافي الربح اليومي لكل طراز عند أسعار كهرباء مختلفة
| طراز الجهاز | معدل التجزئة (PH/s) | الإيراد اليومي ($) | $0.04/kWh | $0.06/kWh | $0.08/kWh | $0.10/kWh |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S21 Pro 234TH (15.0 J/TH) | 0.234 | 7.79 | +4.42 | +2.62 | +0.82 | -0.98 |
| S21 XP 270TH (13.5 J/TH) | 0.27 | 8.99 | +6.49 | +4.80 | +3.11 | +1.42 |
| M60S+ 204TH (16.5 J/TH) | 0.204 | 6.79 | +3.52 | +1.76 | +0.00 | -1.76 |
| Avalon A15 194TH (18.8 J/TH) | 0.194 | 6.46 | +2.27 | +0.11 | -2.05 | -4.21 |
| Avalon A15 Pro+ 240TH (15.5 J/TH) | 0.24 | 7.99 | +5.22 | +3.40 | +1.58 | -0.24 |
| S23 Hydro 3U (9.5 J/TH) | 1.16 | 38.63 | +32.04 | +28.14 | +24.24 | +20.34 |
ملاحظة: تم حساب الإيراد اليومي بناءً على سعر تجزئة $33.30/PH/day. صافي الربح اليومي يساوي الإيراد اليومي مطروحًا منه تكلفة الكهرباء اليومية (سعر الكهرباء $/kWh). القيم الموجبة تعني ربحًا؛ والسالبة تعني خسارة. قد تتغير إيرادات بعض الطرازات بسبب اختلافات في معدل التجزئة ومعايير الطاقة.
مع سعر تجزئة $33.30/PH/day وسعر Bitcoin حوالي $75,773.2، يحقق الطراز الأكثر كفاءة S21 XP (13.5 J/TH) صافي ربح يومي يقارب $6.49 لكل وحدة عند أسعار كهرباء منخفضة جدًا تبلغ $0.04/kWh. وحتى عند سعر كهرباء مرتفع يبلغ $0.10/kWh، يمكن لهذا الطراز أن يحقق حوالي $1.42 ربحًا يوميًا لكل وحدة. بالمقابل، يصبح الطراز القياسي Avalon A15 (18.8 J/TH) غير مربح عند تجاوز الكهرباء $0.06/kWh، مع خسارة تزيد عن $2 يوميًا عند $0.08/kWh.
أما S23 Hydro 3U، كطراز رائد مبرد بالسائل، فيتفوق بكفاءة 9.5 J/TH، ويحافظ على صافي ربح يومي حوالي $20.34 لكل وحدة حتى عند $0.10/kWh. لكن استهلاكه العالي للطاقة البالغ 11,020 W يجعله أكثر ملاءمة لمزارع التعدين الاحترافية ذات البنية التحتية الضخمة لمراكز البيانات.
تشير تحليلات القطاع إلى أنه بالنسبة لمزارع التعدين عالية الكفاءة التي تحصل على الكهرباء بأقل من $0.05/kWh، يمكن التحكم في التكلفة النقدية للتعدين بين $34,000–$43,000 لكل BTC، مع هوامش ربح إجمالية تتراوح بين %37 إلى %57. ومع ذلك، يتم احتساب هذه المستويات من الربح قبل الاستهلاك والمحاسبة الكلية للتكلفة.
تحليل أثر القطاع: من حجم معدل التجزئة إلى كفاءة رأس المال
التداعيات الهيكلية لخروج معدل التجزئة
بعد بلوغ معدل التجزئة للشبكة حوالي 1,160 EH/s في أكتوبر 2025، سجلت شبكة Bitcoin أول تراجع ربع سنوي لها منذ ست سنوات في الربع الأول من 2026. ووفقًا لـ YCharts، بلغ معدل التجزئة حوالي 964 EH/s في 15 مايو 2026. وقد ترافق هذا الخروج مع عدة تعديلات نزولية في الصعوبة—منها عدة تعديلات في 2026 وحدها، حيث سجل انخفاض بنسبة %7.76 في مارس أكبر تراجع منفرد خلال عام. وفي 1 مايو، انخفضت الصعوبة مرة أخرى بنسبة %2.3 لتصل إلى 132.47T.
ولا يعد خروج معدل التجزئة إشارة مرضية للشبكة؛ بل هو عملية تصفية طبيعية في بيئة ربحية منخفضة. وتشير التقديرات إلى أن %60–%70 من معدل التجزئة التشغيلي للشبكة يعمل تحت نقطة التعادل. ومع خروج هذه الوحدات، تعمل تعديلات الصعوبة تلقائيًا على تحسين الربحية الهامشية لمن تبقى من المعدنين.
التحولات السردية: من التعدين إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي
يشهد سوق رأس المال في التعدين تحولًا سرديًا كبيرًا. فقد أعلنت عدة شركات تعدين مدرجة عن عقود AI وHPC بإجمالي يتجاوز $70 مليار. وباعت Riot Platforms عدد 3,778 Bitcoin في الربع الأول من 2026 لتغطية تكاليف التشغيل. وتتوقع CoinShares أنه بحلول نهاية 2026، قد تصل نسبة إيرادات المعدنين المدرجين من AI/HPC إلى %70.
ومن منظور تطور القطاع، يشهد التعدين "تحولًا بنيويًا". فأصول مزارع التعدين الأساسية—القدرة الكهربائية، مرافق مراكز البيانات، أنظمة التبريد—تتحول من "أصول مخصصة" للتعدين إلى "أصول متعددة الاستخدامات" لمجموعة من أعباء الحوسبة عالية الأداء. ومع ذلك، هناك اختلافات جوهرية في نماذج التشغيل بين مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والتعدين: فالتعدين أكثر تحملًا لانقطاع الطاقة، بينما تتطلب خدمات استدلال الذكاء الاصطناعي زمن استجابة واستقرارًا أعلى بكثير. علاوة على ذلك، تتطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي استثمارات رأسمالية أولية أعلى بكثير من أجهزة التعدين، وتتنافس مباشرة مع مزودي الخدمات السحابية الكبار. واعتبار التحول نحو الذكاء الاصطناعي "تحوطًا كاملًا" بدلاً من "عازل محدود" هو سردية مبسطة للغاية.
آراء شائعة تحتاج إلى تدقيق
"الاختبار الحقيقي يأتي بعد عام من التنصيف—2026 هو عام الحسم"
تدعم البيانات هذه السردية. فقد حدث التنصيف في أبريل 2024، وتدهورت ربحية التعدين بشكل حاد في نهاية 2025 وبداية 2026. وانخفض سعر Bitcoin بأكثر من %31 من حوالي $126,000، إلى جانب انخفاض مكافآت الكتل واستمرار ارتفاع معدل التجزئة، مما أدى إلى تأثيرات ضغط ثلاثية بلغت ذروتها بعد 18–24 شهرًا من التنصيف. وشهدت أوائل 2026 انخفاض سعر التجزئة إلى $28–30/PH/day، وهو أقل بكثير من عتبة استدامة عمليات القطاع. وتعكس هذه السردية بدقة الأثر المتأخر للتنصيف على التعدين.
"التحول نحو الذكاء الاصطناعي قادر على تعويض خسائر التعدين بالكامل—لم يعد التعدين محفوفًا بالمخاطر"
يفتقر هذا الادعاء إلى دعم تجريبي كامل. فعلى الرغم من إعلان شركات التعدين عن عقود AI/HPC ضخمة (تتجاوز $70 مليار)، إلا أن النسبة التي تتحول إلى تدفق نقدي مستقر لا تزال غير مؤكدة. وتختلف عمليات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي جوهريًا عن التعدين: فالتعدين يتحمل انقطاع الطاقة، بينما تتطلب خدمات استدلال الذكاء الاصطناعي استجابة واستقرارًا أعلى بكثير. بالإضافة إلى ذلك، تتطلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي استثمارات رأسمالية أولية أعلى بكثير، وتواجه منافسة مباشرة من مزودي الخدمات السحابية الكبار. واعتبار التحول نحو الذكاء الاصطناعي "تحوطًا كاملًا" بدلاً من "عازل جزئي" هو سردية مبسطة للسوق.
الخلاصة
بعد عامين من تنصيف 2024، انتقلت ربحية تعدين Bitcoin من التوسع إلى الانكماش ثم إلى التعديل الهيكلي. ومع تداول Bitcoin حول $75,773.2 وسعر التجزئة عند حوالي $33.30/PH/day، أصبحت كفاءة المعدن من "ميزة إضافية" إلى "شريان حياة"—حيث باتت الكفاءة دون 15–16 J/TH هي الحد الأدنى للربحية في 2026.
ومن بين سلاسل S21 وM60 وA15، يبرز طراز S21 XP بكفاءته البالغة 13.5 J/TH كجهاز تعدين رئيسي مبرد بالهواء يمكنه البقاء مربحًا حتى عند أسعار كهرباء تصل إلى $0.10/kWh. وبالنسبة لمعظم المعدنين، يظل إبقاء تكاليف الكهرباء دون $0.06/kWh والترقية المستمرة لأجهزة الجيل الجديد بكفاءة أقل من 15 J/TH هو الاستراتيجية الأساسية لتجاوز هذا الركود.
وجوهر التعدين لم يتغير أبدًا: فهو قطاع كثيف رأس المال مع هوامش ربح متناقصة، لكنه دائمًا ما يحمل فرصًا هيكلية. فكل تصفية لمعدل التجزئة توسع مساحة البقاء للمشغلين الأكفاء؛ وكل دورة تقنية تعيد رسم خط الفائزين والخاسرين. فهل لا يزال التعدين مربحًا في 2026؟ الإجابة تعتمد على أربعة متغيرات: سعر الكهرباء، كفاءة الجهاز، إدارة التدفق النقدي، والإيمان بقيمة Bitcoin على المدى الطويل.
